投资要点：
    武汉市是中国中部传统的商业重镇，商业地产发展正处于传统百货向购物中心转变的大浪潮中，2012 年武汉的商业地产供需两旺，今年以来成交继续保持平稳。
    中国水电入驻，打开公司发展的空间。（慧博投研资讯）中国水电地产目前已成为公司的实际控制人。
    中国水电是首批16 个准许保留地产业务的央企之一，目前地产业务营收规模仅相当于同类央企的不到1/10，做大做强的意愿强烈。南国置业作为中国水电商业地产的运作平台，已经在资金得到了实质性支持。
    新开工积极，公司迎来规模扩张期。公司2013 年计划新开工面积60.5 万平米，较2012 年13.9 万平米翻了三番。计划获取土地50 万方以上，我们预计实际获取额有希望达到70-80 万方。此外，公司未来或将采取入股项目公司的方式，选择性地参与水电地产现有项目商业部分的开发，考虑到水电地产在全国拥有的800 万方丰富的项目储备，南国置业走出武汉的步伐有望加快。
    销售稳健，异地复制初见成效。良好的新开工节奏为公司可售货源的充足提供了保证，预计公司2013 年可实现销售收入35-40 亿元，同比增长20%以上。公司产品业态多样，主打家装市场商铺和区域商业综合体中的商业、公寓项目，不受限购限贷政策的影响。多年的商业项目运营经验成就了公司武汉区域大家族品牌的影响力以及良好的商户合作关系，有助于项目异地复制的成功。
    和水电地产优势互补，专注于城市轨道交通站点的综合物业的开发和运营是公司未来的发展方向。公司在项目获取时一贯坚持以核心商圈和轨道交通重要节点为考量指标。目前运营的商业面积合计35.6 万方，大多位于地铁沿线和未来的换乘站点。中国水电目前正以BT模式开发深圳和成都的地铁项目,此外，武汉地铁建设也正在洽谈中，未来南国置业有望借助自身丰富的开发管理经验，专注于轨道物业的开发和运作，和中国水电实现优势互补和共赢。
    看好公司的成长性，给予“增持”评级。预计公司2013 和2014 年分别实现收入32.4和46.4 亿元，同比增长46.7%和43.4%。实现EPS0.68 和0.91 元，PE 分别为13.5X和10.1X。在中国水电地产入驻后，公司获得实质性的资金和项目的支持，规模扩张加快，成长性良好，给予“增持”评级，2013 年15 倍PE，目标价区间为9.5-10.5 元。
    风险提示：新股东入驻后文化、经营理念融合的风险，房地产调控收紧的风险。