非现金项目导致13 上半年录得巨额亏损。公司公布其13 上半年收入为252 亿人民币，同比跌10.8%。净亏损为20.7 亿人民币，同比跌139.4%，好于我们预期，相当于每股净亏损0.4215 元。净亏损的主要原因为：1）自产煤综合售价同比下跌18.0%，及2）大额汇兑损失（人民币31.08 亿）以及兖煤澳洲煤矿价值拨备（人民币20.99 亿），部分被单位成本下降抵消。
     山西焦煤价格刚开始上涨。8 月21 日山西柳林4 号焦煤车板价反弹了50 元/吨，是自2013年1 月底以来的首次上涨。8 月19 日山东兖州地区气精煤（A8）上涨30 元/吨，是自8月份以来的第二次上涨。钢铁库存在过去几周继续下跌，钢价基本维持稳定。我们认为焦煤价格已经见底。
     13 财年资本开支目标由120 亿大幅下调至61.4 亿。我们同意公司在行业低迷期应该放慢其扩张计划，以维持其现金流并控制杠杆率。14-15 财年我们也将其资本开支假设由120亿下调至80 亿。因此我们预计14-15 财年的净负债率不会大幅上升，而维持在70%附近。
     维持“收集”并调高目标价至8.00 港元。13/14/15 财年的核心每股盈利预测上调至0.3043元/0.4933 元/0.6237 元，略微调高目标价至8.00 港元，相当于20.5 倍/12.7 倍/10.0 倍的13/14/15 财年核心市盈率。