事件：公司发布2013 年半年报，当期实现营业收入40.3 亿元，同比下降50.2%； 实现归属于上市公司股东净利润1.2 亿元，同比下降42.4%；实现EPS 0.06 元， 同比下降40.0%。 
    投资要点
   精矿产品价格下跌是业绩下滑主要原因。上半年公司有色金属贸易业务营业收入下降80.6%至9.44 亿元，导致总营业收入大幅下滑，但对利润影响不大。上半年公司营业利润减少3.41 亿元，同比下滑78%，其中有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品营业利润下滑3.37 亿元，精矿产品毛利率下滑5.58%。利润下滑主要受产品价格下滑，精矿产量国内外合计大致持平， 国内铅锭/锌锭/铜/银上半年均价分别同比下跌7.9%/1.9%/5.1%/17.2%。受韶关冶炼厂复产，上半年铅锌冶炼产品11.12 万吨，同比增长108.6%；冶炼产品营业利润增加0.94 亿元，同比增长141.9%；营业外支出182 万元， 同比下降98.6%。
    公司未来两年看点：广西盘龙铅锌矿3000 吨扩产改造项目已经进入调试阶段，达产后年产精矿铅锌金属量将有望提升至2.6 万吨。澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发也在积极推进中，预计到2014 年底达产， 将有望新增4.5 万吨产量。
    铅锌价格下半年仍难有明显起色，下调铅锌价格预测。全球铅锌市场已经连续近5 年供需过剩，导致库存持续走高，目前铅锌交易所库存均在历史较高位，去库存仍需时日。下调2013-15 年锌锭价格预测至15300/15600/16000 元/ 吨（ 原预测15800/16100/16300 元/ 吨） 以及铅锭价格预测至14800/15300/16000 元/吨（原预测15800/16100/16300 元/吨）。 
    财务与估值
    按照最新铅锌价格预测， 我们测算公司2013-15 年EPS 分别为0.20/0.27/0.32 元（原0.27/0.35 元/0.38 元）。目前铅锌价格位于历史较低位，参考可比公司14 年30 倍估值，给予目标价8.10 元，维持增持评级. 
    风险提示：经济复苏弱于预期，铅锌价格大幅下跌。