核心观点：
    关店促使营收下降、毛利率提升，但费用率上升过快侵蚀净利
    首商股份2013上半年实现营收62.12亿，同比下降0.32%；毛利率同比上升0.10个百分点至21.09%，二季度提升较快。营收下降、毛利率上升主要是因为公司关闭盈利较差的贵友大厦方庄店，扣除此因素估计上半年营收增长约5%。但人工、租金、运营费用并没有放缓，带动期间费用率同比上涨0.63个百分点至13.00%，导致净利同比下降2.00%。分地区观察，北京以外地区营收增长0.14%，毛利率却下降0.79个百分点，显示上半年京外地区经营情况不尽人意。
    下半年经营展望：新店开业将大幅影响净利润
    下半年公司将持续增强已有门店经营能力，继续调整、优化业态组合，争取在排除新店培育期亏损外加强费用控制，提升盈利能力。但公司下半年将开出的天津滨海奥特莱斯与北京新燕莎金街项目，合计建筑面积约为17万平米，预计今年亏损额在1亿左右，对公司下半年经营将造成较大压力。
    盈利预测及投资建议
    新项目在加快公司业务拓展速度的同时，也将在未来两年培育期内带来一定程度亏损，预计天津滨海新区项目及燕莎金街项目2013、2014分别亏损约1亿和5500万左右，我们预测首商股份2013-2015年每股收益为0.50元、0.58元和0.66元。我们维持公司谨慎增持评级，合理价值6.5元，对应2013年13XPE。