与预测不一致的方面
    中金黄金公布2013 年上半年归属于母公司的净利润人民币5.8 亿元，折合每股收益0.20 元，同比下降29.7%；公司上半年净利润占我们全年净利润预测/彭博全年市场一致预期的44%/43%，均低于两者预期。其中二季度每股收益为0.07元，环比下滑49.6%，公司认为业绩显著下滑主要是上半年黄金和铜价下跌所致。
    要点：1) 公司上半年实现矿产金产量12.44 吨，同比增长6.6%；占我们全年预测的49%，符合我们的预期。2) 上半年公司采矿业务毛利率仅下降3.3 个百分点，而同期金价同比回落11.2%，我们认为主要归功于公司实施“降本增效”，我们预计上半年克金成本同比回落5%。 3) 公司上半年精炼金产量59 吨，同比下降4.8%，显著低于全年153 吨的经营计划。4) 公司1H13 销售管理费用同比增长4.7%。 往前看，我们对金价的看法仍较为谨慎，下半年金价随着QE 规模缩减及美国经济的复苏将继续承受压力；尽管公司加强成本控制，我们认为难以完全抵消金价下滑对公司业绩的负面影响。
    投资影响
    我们将公司2013-2015 年矿产金单位成本假设下调5%，精炼金产量预测下调19%/14%/14%至124/154/164 吨，以反映上半年公司的经营情况。由此我们将公司2013/2014/2015 年的每股盈利预测分别下调5.6%/2.6%/2.2%至人民币0.42/0.29/0.37 元，维持公司基于PB vs. ROE 的12 个月目标价8.23 元（基于2014 年2.0 倍的目标PB），我们维持对公司的中性评级。下行风险：公司在建矿投产进程不及预期。上行风险：资产注入时间和方案好于预期。