刚性费用上涨压制业绩增长
    ■事件：公告2013 年半年报，实现营业收入21.82 亿元，同比增长13.17%；归属母公司净利润1.03 亿元，同比增长1.6%；EPS 为0.52元。其中，第二季度收入同比增长14%，净利同比增长0.74%；EPS为0.3 元。业绩基本符合预期。
    ■业绩点评：
    便利超市满足日常消费，收入增长较平稳。其中，食品和日用百货均实现10%以上增长，但烟酒增长只有3.8%。分地区，成都依然是公司主战场，贡献收入的90%，同时成都郊县市场收入增速持续高于市区。
    规模效应促毛利率提升。报告期，综合毛利率为27.06%，同比提高1.22%。
    其中成都市区毛利率基本持平，而郊县及二级市区的毛利率提升约2%，我们判断毛利率的提升主要来自规模效应。
    人工和租金费用的大幅攀升。报告期，期间费用率为20.81%，同比提高1.6%。其中，人工和租金费用同比增长分别为22%和27%。面对刚性费用的攀升公司严控其他费用，管理费用同比下降0.22%。
    由此，报告期净利仅实现1.6%的小幅上涨。
    ■经营展望：报告期新开73 家便利超市，上半年门店达1398 家，其中96%的门店位于成都市，其他位于四川省内。另外，外延扩张的焦点将逐渐从成都市区转移到成都郊县。同时，持续强化增值服务业务，提高该项业务的核心竞争力。值得关注的是，公司上半年向二股东购物9 处房产共计4159 万元；同时由于渠道下沉空间有限，新开店低于预期，去年IPO 募集资金闲臵，公司购买了2.5 亿元的银行保本理财产品，已有部分到期。
    ■投资建议：预计2013-2015 年的净利增速为2.8%、6.5%和9.3%，每股收益0.89、0.95 和1.04 元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予2013 年18 倍PE，对应目标价16.06 元，维持中性-A 投资评级。
    ■风险提示：外资便利店进入四川，导致市场竞争加剧；人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。