投资要点
    中报业绩EPS0.39元。受马鞍山2×660MW机组2012年上半年投产影响，公司中期主营收入同比增长11.1%，受煤价同比下降约12%影响，毛利率回升9.6个百分点至18.1%，归母净利润同比增长200.0%，完全摊薄后EPS为0.39元，与业绩预告基本一致。
    项目建设开发取得突破，2015年权益装机有望较2013年增长逾30%。公司持股51%的合肥#6机组（1×600MW）已于6月底投入商业运行，临涣二期（2×330MW）49%，板集电厂（2×1000MW）及铜陵#2（1×1000MW）机组已进行前期工作，预计公司2015年权益装机有望较2013年增长逾30%，兼顾煤价下跌及2013～2014年安徽省火电利用小时逐年提升，公司业绩有望实现持续增长。
    年底调价概率增大，股价较充分反映调价预期。若按上半年煤价均价和2012年全年比较，秦皇岛下水煤降幅达13.1%，已触发煤电联动条件，预计年底调价概率增大。我们假设公司下属电厂上网电价下调0.015元/kWh，以及煤价后续小幅反弹，预计公司2014年EPS为0.91元，目前股价对应P/E估值7.0倍，已较充分反映调价预期；后续电价调整出台后悲观预期释放有望推动公司股价回升。此外，我们测算电价、煤价及利用小时变动2% 对2014 年EPS 的影响分别为0.11、0.06及0.04 元。
    后续资产注入步骤明确。皖能集团承诺将公司作为其发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台；对于尚不具备注入条件的资产及权益，皖能集团承诺拟分步实施、最终用5年的时间将下属符合上市条件的优质发电资产全部注入皖能电力。据我们初步统计，皖能集团剩余非上市权益装机容量为公司的近1.2倍，其中后续拟第一步注入权益装机容量为公司的0.9倍，公司未来快速增长进一步明确。
    风险提示。上网电价调整超预期；煤价及利用小时变动对盈利影响较大；项目进度低于预期。
    维持“买入”评级。在火电上网电价于2013年底调整及利辛板集电厂于2015年初投产的假设下，维持公司2013～2015年EPS预测分别为0.87/0.91/1.07元，目前股价对应P/E为7.4/7.0/6.0倍。鉴于电价调整或于2013年底进行，我们给予公司2014年电价调整后9倍P/E水平，对应目标价8.20元，维持“买入”评级。