中兴通讯公布2013 年上半年实现收入人民币376 亿元、每股盈利人民币0.09元，符合此前发布的业绩预告。上半年毛利率为25.7%、同比增长110 个基点，高出我们预测的24.1%。不过，若不计入人民币8 亿元的投资收益，中兴通讯上半年净亏损人民币3 亿元。要点：(1) 网络业务毛利率为32.4%，较我们的预测高220 个基点，这得益于高利润率的国内CDMA 和PTN 业务以及遗留低利润率合同的减少。手机业务毛利率同比持稳，符合我们的预期，但是智能手机产品均价同比下滑20%，降幅大于我们预测的5%；(2) 总收入同比下滑12%，中国国内和海外业务的收入同比降幅分别为10%和14%，因为非洲大型项目延期、中国GSM 和UMTS 业务疲软以及功能手机需求放缓；(3) 中兴通讯预估一至三季度每股盈利为人民币0.15-0.22 元。基于2006-2011 年的历史季节性，我们估算其隐含的全年每股盈利为0.30-0.44 元，低于我们所预测的0.67 元；(4) 由于库存天数上升，虽然收入同比下滑，但经营性现金流从2012 年上半年的-36.4 亿元降至-43.4 亿元；(5) 净负债权益比从2012 年上半年/下半年时的47%/49%升至86%。
    分析
    我们认为中兴通讯业绩符合我们的预测，并预计2013 年四季度盈利增速将因为中国LTE 项目上马而高于季节性水平。但是我们仍对中兴通讯长期前景持谨慎看法，因为公司与华为之间的薪酬差距拉大、自由现金流不振而且资产负债状况愈加疲软。虽然公司股价短期内可能因为中国加大LTE 和宽带投资而得到提振，但我们建议投资者保持立场观望。
    潜在影响
    公司并未召开2013 年上半年业绩发布会。我们的目标价格和盈利预测正在重估之中，等待来自管理层的更多细节。