半年报摘要：公司上半年实现营收 2.86 亿，同比增 17.0%，实现归属 母公司净利润2361 万，同比降28.6%，折合EPS 0.12 元。 脱硫脱硝仍是主要利润来源，重金属污染治理和余热发电低于预期。脱硫脱硝业务，在手订单充裕，靖远、中泰化学、陕西渭河以及辽宁本钢等项目推进顺利，上半年实现收入2.26 亿，同比增67.4%，同时毛利率同比提升0.9 个百分点，仍然为公司主要的利润来源。上半年， 公司重金属污染治理业务拓展低于我们的预期，湘江流域重金属治理相关项目由于政府配套资金尚未落实，推进缓慢，仅实现收入852 万元，上半年相关项目属金属尾矿和废渣治理，毛利率同比也大幅降低。新余钢铁余热发电项目，由于烧结机利用率较低，自投产以来一直低于预期，上半年实现净利284 万，同比降7.7%，与1570 万的预期年平均净利润差距较大。季度环比看，二季度收入增70.6%，主要来自脱硫脱硝工程项目的贡献。
   多业务布局打造综合环保企业，重金属土壤治理配套资金落实是关键。目前公司业务已涉及脱硫脱硝、土壤治理、余热节能、垃圾发电、环评咨询等细分领域，并通过"合同环境服务"的模式提前锁定所在区域环保市场，意在打造综合环保企业。现阶段脱硫脱硝仍将是主要利润来源；重金属土壤治理业务，公司在治理技术、药剂生产以及市场布局方面占据先发优势，政策和配套资金的逐步落实是订单向业绩转化的关键。
   盈利预测与投资建议。由于上半年重金属污染治理业务不及预期，我们调整公司13-15 年EPS 至0.40 元、0.60 元和0.83 元（原预测分别为0.44 元、0.62 元和0.83 元），维持"谨慎推荐"评级。 风险因素。重金属土壤治理政府配套资金落实低于预期；余热发电项目利用小时数大幅低于预期等。