报告摘要：
    年报及一季报摘要。2012 年，公司实现主营业务收入 5.68 亿，同比增65.3%，实现归属母公司净利润5371 万元，同比增51.5%，EPS 0.4元。2013 年一季度，公司实现主营业务收入1.06 亿元，同比降0.6%，归属净利润1022 万元，同比降50.0%，EPS 0.08 元。
    公司2012 年业绩符合预期。公司2012 年收入同比大幅增长，主要得益于脱硝、重金属土壤治理以及EMC 余热发电等新业务的贡献。脱硫脱硝等工程承包项目毛利率同比下降1.8 个百分点至18.31%，拖累公司综合毛利率略降0.3 个百分点至22.4%。净利润增速略低于收入增速，主要源自公司加大营销力度导致的销售费用率的提高以及吸收合并永清修复导致的投资损失。收益质量方面，经营活动现金净流量为-6600 万，主要源自已完工尚未结算项目导致的存货的增加。
    2013Q1 综合毛利率同比下降明显，但环比显著提升。公司2013Q1 净利润同比大幅下降，毛利率同比下降明显，主要原因是上年同期毛利率较高的土壤治理业务本期占比减少。事实上，自去年下半年以来，脱硫脱硝等工程业务一直是公司收入的主要来源，土壤治理业务推进情况低于市场预期。分季度看，2012Q3、Q4 以及2013Q1 综合毛利率分别为19.2%、18.7%和22.0%，季度环比显著提升，主要源工程承包业务毛利率的提高。
    盈利预测与投资建议。重金属土壤治理业务依然是公司的重要看点。
    围绕湘江流域重金属治理规划，凭借先发优势和技术壁垒，公司在多个重点地市的布局已取得突破。随着规划中土壤治理项目逐步由试点走向全面展开，公司土壤治理业务有望由目前的业务布局阶段走向业绩贡献阶段，短期的低于预期不改长期趋势，我们继续看好公司中长期发展前景，预计2013-2015 年，公司将实现EPS 分别为0.66 元、0.93元和1.24 元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：土壤治理业务推进低于预期；脱硝等工程项目毛利率改善不及预期；新余余热发电项目利用小时数大幅低于预期等。