报告摘要：
    公司意在打造综合环保企业，未来订单无忧。目前公司业务已涉及脱硫脱硝、土壤治理、余热节能、垃圾发电等细分领域，并通过“合
    同环境服务”的模式提前锁定所在区域环保市场。我们认为，公司未来订单无忧，随着业务领域横向拓展和纵向深入，如何有效整合和配置资源，使各业务领域协同发展，是公司未来成长的关键。
    土壤治理龙头地位难以撼动，未来放量还看政府推动。公司凭借先发优势和药剂技术上的壁垒，在湖南省尚无竞争对手，龙头地位难以撼动。未来1-2 年，公司土壤治理业务仍将主要围绕《湘江流域重金属污染治理实施方案》相关历史遗留物污染治理项目展开，相关投资达195 亿，其中中央政府投入比例大概在40%左右。我们以公司目前治理区域覆盖率为30%-40%计算，仅中央投入部分“十二五”年均潜在订单就有5-6 个亿。地方政府投入部分，目前面临地方政府财政资金短缺的难题，公司目前正在探索新的盈利模式，与房企合作共享土壤修复后地价的增值是一个不错的选择。
    脱硝在手订单充裕，未来将围绕地方火电精选项目。公司去年新签火电厂脱硝装机容量达240 万千瓦，今年将逐步确认收入，脱硝收入有望超越脱硫成为公司工程承包收入的主要组成，未来公司也将抓住脱硝建设高峰的机会，继续寻找优质脱硝项目。
    多点开花，新签新余市垃圾发电大单。公司日前公告，计划总投资5 亿（一期3.5 亿），建设日处理生活垃圾1050 吨（一期700 吨）的垃圾电厂，预计2014 年底投产。按照目前0.65 元/千瓦时的上网电价以及60 元/吨的垃圾处理补贴，我们测算一期项目投产后可贡献年收入6200 万元，贡献净利润2300 万元，内部收益率可达9.5%。
    盈利预测与投资建议。我们小幅调整公司2012-2014 年EPS 至0.40元、0.66 元和0.94 元，目前股价对应PE 分别为64 倍、39 倍和27倍。我们依然看好公司中长期发展前景，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：土壤治理低于预期；工程承包竞争激烈，毛利率降低等