总体结论： 
    传统脱硫脱硝业务受益于钢铁脱硫、火电脱硝市场启动，12年连获大单，且新项目广泛分布于甘肃、新疆、陕西、辽宁等省，验证公司异地拓展能力。根据年报披露项目进度，我们估计截至2012年底，公司在手未确认收入的订单金额应在5亿元以上。（慧博投研资讯）13、14年烟气治理行业景气高峰，订单量可望进一步增长。
    重金属土壤修复业务值得关注。永清环保作为进入较早的企业之一，凭借较好的政府合作关系，且地处重金属污染较重的湘江流域，乘"近水楼台"之优势，与省内多市政府开展合作，储备项目丰富，预计13年订单量、收入确认量均有望翻番。长期来看，公司将凭借完善的产业链布局（从药剂生产到工程施工）、技术实力（由国内、外专业人员组成的研发团队）、较丰富的政府合作经验（合同环境服务协议），在土壤修复行业占领一席之地，土壤修复业务有望持续高增长，成为公司重要的利润支撑。
    新拓展垃圾发电业务。2013年3月，公司获取第一个垃圾发电项目，作为新余市政府合同环境服务框架协议下的项目之一。垃圾发电具有现金流稳定的特点，也是公司业务拓展的一个方向。
    我们认为，随着公司与地方政府的"合同环境服务"模式的建立和成熟，区域性的"一揽子"环保项目（包括土壤修复、垃圾发电、余热利用、脱硫脱硝等）都可期待，为永清环保成长为综合性环保公司提供条件。
    参考公司在手工程订单、以及13年土壤、脱硝业务发展情况，并假定13年脱硝运营项目投产，则预计13~14年EPS有望达到0.68元、0.9元。目前环保行业相对大盘估值溢价普遍偏高，考虑到所在行业高成长性，给予2014年目标动态PE35倍，对应目标价31.5元。维持中性评级，提示现金回流风险，建议关注土壤行业政策后续出台情况。