事件：
    公司披露2013中报：上半年公司完成货物周转量2018亿吨，同比增长8.4%，实现主营业务收入人民币52.29亿元，同比下降7.5%；主营业务成本人民币 54.69亿元，同比下降 6.5%；实现归属于母公司所有者的净利润人民币-9.49亿元，去年同期为人民币-4.92亿元。
    点评：
    成品油市场表现稍强，油运板块亏损好于预期：受世界经济低迷、美国原油产量持续增加、页岩气终端替代等因素影响，1H2013外贸原油运输市场加速下滑，波罗的海黑油运价指数BDTI半年均值同比下跌18%，公司经营的主力航线—波斯湾-远东TD3线现货租金均值同比下滑达到66%，但公司油轮板块毛利亏损1.35亿，亏损额同比仅增加500万元，油运板块整体-5.1%的毛利率水平较12上半年-4.6%小幅增加，整体表现略好于我们的预期，其主要原因有：1）公司上半年承运中石化1100万吨COA合同原油，租金水平高于现货市场；2）受欧洲、澳洲炼化厂关闭影响，外贸成品油市场出现谷底反弹，CLARKSON公布的MR成品油轮租金大幅反弹130%，中海发展外贸成品油运输收入同比大幅增长60%；3）蓬莱193平台复产，内贸海洋油运输业务量小幅增加一定程度上弥补了其它内贸原油业务的萎靡。
    主营业务短期难有改善，全年亏损已是大概率事件，关注拆船补贴以及公司可转债的股价下修。散货油轮行业仍处于产能去化过程中，下半年国际干散货运费在外围经济小幅复苏的刺激下小幅反弹，但整体仍难以达到盈利水平线之上。4季度国家酝酿的航运扶持政策可能出台拆船补贴细则规定，我们预期若不考虑拆船补贴，公司今年旧船拆解将录得亏损，若考虑补贴则稍有盈利，2013年亏损为大概率事件。此外，由于公司财务成本增长较快，而2H2013-2015年的资本开支仍将高达51.8、42.2和25.4亿，我们不排除公司未来下修可转债的转股价，但价格也一定会高于每股净资产（截止2013中报的每股净资产为6.6元）
    盈利预测与投资建议。散货、油轮行业景气度短期难以反转，预计公司2013-2015年净利润分别为-16、-1.16和2.28亿，折合EPS分别为-0.47、-0.03和0.07元。由于公司仍深陷亏损，而航运公司当前账面船舶价值普遍高于重置价格的20-30%，我们认为0.55-0.6倍的PB是合理的估值范围，目标价3.6元，维持“中性”评级。
    主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨