核心观点
    内贸油运和外贸散货提供盈利支撑内贸油运
    交通部管制运价和外贸散货COA 协议锁定利润率水平
    仍给公司提供“护城河”。内贸油运业务受蓬莱油田产量提升盈利有所恢复，2013 年中期毛利率提升1.4 个百分点，实现毛利盈利1.6 亿元，同比增长0.1 亿元
    外贸散货市场靠铁矿石高毛利率的COA 合同继续贡献毛利盈利1 亿元，但受Spot 市场运量扩大影响毛利同比下降16.7%，毛利率同比下滑1.2 个百分点。
    内贸散货和外贸油运受供需影响仍低迷
    内贸散货和外贸油运处在风险敞口，受供需影响仍进一步走低。由于国际国内煤炭价差以及中国宏观需求较弱影响，国内煤炭运输需求疲软，沿海煤炭运价大幅下滑，秦皇岛
    上海和广州市场运价同比分别下跌16%和14%，公司内贸散货运输市场继续大幅亏损！同时公司参股经营的沿海煤炭运输企业盈利亦大幅下滑。
    国际原油运输市场受国际能源消费结构变迁影响，需求进一步低迷。
    2013 年中期公司外贸原油运输业务毛利亏损2.3 亿元，亏损幅度扩大1 亿元。国际成品油运输市场受供需环境好转影响，2013 年上半年呈现出复苏迹象。公司外贸成品油运输2013 年上半年毛利亏损0.7 亿元，相比2012年中期减亏0.8 亿元。业绩亏损扩大主因是投资收益下滑和财务费用激增受沿海煤炭运输市场低迷影响公司参股经营的合联营公司业绩大幅下滑导公司投资收益同比减少1.9 亿元。同时，由于2012-2013 年公司大量船舶交付导资本化利息减少，财务费用同比大幅提升2.2 亿元。
    预计13-15 年业绩分别为-0.42 元/股、-0.08 元/股、0.24 元/股我们预计内/外贸散货业务受中国经济稳增长影响运价将有所恢复，尤其是内贸散货业务受高温天气以及国内煤价下跌影响预计反弹幅度较大！对于油运业务，我们仍较为谨慎，预计2013 年下半年与上半年持平或略有下跌。综合看，预计2013 年下半年亏损幅度将有所收窄。
    风险提示
    经济下行风险受地缘治影响油价上涨导成本超预期