一、 事件概述
    辰州矿业8 月20 日公布半年报，上半年，公司实现销售收入27.20 亿元，同比增长28.14%；实现利润总额0.98 亿元，同比减少72.50%；实现归属于母公司股东的净利润0.79 亿元，同比减少74.93%；实现每股收益0.08 元，基本符合预期。
    二、 分析与判断
    三大主营销售价格全线下滑致净利润下降74.93%
    报告期内，公司三大主营产品黄金、锑、钨价格同比均下降，其中黄金价格上半年均价1651 美元/盎司，同比下降7.75%；0#锑均价79250 元/吨，同比下降13.08%；钨铁均价51 美元/公斤，同比下降19.78%。公司产品综合毛利率为14%，大幅减少13.76 个百分点，我们认为，各产品价格的下跌导致利润下滑，是行业整体面临的情况。
    各产品比例正在调整，各项措施同步实施
    报告期内，公司共生产黄金6312 千克，同比增长80.99%；生产锑品15274 吨，同比增长19.66%；生产钨品1057 标吨，与上年同期基本持平。从各项产品占主营收入的比例看，黄金销售收入占全部主营业务收入的70.80%，上年同期为53.76%，增加17.04 个百分点；锑品销售收入占全部主营业务收入的23.51%，上年同期为36.85%，减少13.34 个百分点；钨品销售收入占全部主营业务收入的4.67%，上年同期为8.48%，减少3.81 个百分点。公司合理调整产品结构，否则利润下滑将更为严重，说明公司对产品下游判断的趋势较为准确。
    公司若要业绩逆转，需看金、锑、钨下游需求
    黄金受宏观经济环境影响较大，我们认为短期仍以震荡并中枢下移，上涨趋势难见；锑受建筑行业阻燃材料的需求影响较大，若房地产融资放开，地产行业回暖，市场需求将会打开，短期看政策导向；钨精矿价格目前相对坚挺，但下游还需谨慎，制造业回暖或带来钨价回升。总体来看，三个品种中黄金价格尽管趋势震荡，但同比下滑比例不大，结构性的将销售比例提高是正确之举。
    三、 盈利预测与投资建议
    受周期性下行趋势影响，公司主营业务品种价格同比均下午，导致虽营收增长，但利润下滑较大，预计下半年会与上半年相仿，随着售价缓慢升高，业绩可能小幅提升，预计2013 到2015 年EPS 分别为0.21 元、0.26 元和0.35 元，对应的PE 为45、37、27 倍，给予公司“中性”评级。