投资要点
    事件：
    兖州煤业发布2013 半年报，上半年收入262 亿元，同比下降10%；净利
    润亏损24 亿元，同比下降149%；EPS 为-0.49 元。其中，二季度单季收入154 亿元，环比增长6%；二季度净利润亏损29 亿元，环比下降205%；一、二季度单季EPS 分别为0.10 元和-0.59 元。
    点评：
    我们认为，兖州煤业上半年业绩大幅低于预期，主要源于煤炭产销量和煤价的双重收缩，且汇兑损失较大，故下调评级至“中性”。分析如下：煤炭业务：量增价跌，利润骤降
    煤炭产量增长8%，销量增长5%。上半年，兖州煤业原煤产量3511 万吨，同比增加269 万吨，增幅8%；原煤增量主要是2012 年7 月起合并格罗斯特煤炭产量，从而导致上半年澳大利亚矿区煤炭产量增长。煤炭销量4537万吨，同比增加206 万吨，增长5%，主要是外购煤增加9%至1485 万吨。
    亏损原因之一：商品煤均价大跌16%。上半年，兖州煤业商品煤均价539元/吨，同比下降106 元/吨，降幅16%。因此，从行业趋势判断，兖州煤业二季度煤炭价格下降更为明显，并且将保持一段时间。其中，兖州煤业本部炭价556 元/吨，下降103 元/吨；山西能化296 元/吨，下降125 元/吨；菏泽能化921 元/吨，下降233 元/吨；鄂尔多斯能化194 元/吨，下降
    75 元/吨；兖煤澳洲580 元/吨，下降69 元/吨；兖煤国际293 元/吨，下降114 元/吨；外购煤611 元/吨，下降101 元/吨。显然，国内外煤价跌幅均巨大，
    这是导致兖州煤业上半年亏损的核心原因所在。
    亏损原因之二：成本下降但难抵煤价大跌。上半年，兖州煤业成本控制效果显著。其中，山东本部吨煤成本下降21 元，降幅13%；山西能化下降57 元，降幅2%；菏泽能化吨煤成本下降11 元，降幅27%；兖煤澳洲吨煤成本下降6 元，降幅1%；兖煤国际吨煤成本下降33 元，降幅12%。唯一例外的是鄂尔多斯能化吨煤成本上升12 元，增幅8%，主要是商品煤量下降致成本上升。