兖煤披露的第2季度煤炭平均销售价格大幅下挫，主要原因是下游需求疲弱以及煤炭同行之间的价格战。近期神华再次调降销售价格，而下游行业的需求依旧不振，预计将令兖煤的形势更为严峻。
    兖煤可能需要更长的时候实现降低成本的目标，公司的毛利率将会持续下跌。
    公司最近的收盘价对应我们2014年预测市盈率的8.37倍--我们认为这一估值偏高。总体来看，我们维持对该股的"卖出"评级，同时调降其目标价至4.16港元，相当于其2014年预测每股盈利的6.5倍。
    价格战持续，兖煤受损。据《21世纪经济报道》称，中国神华在8月初再次调降至长协价格，每吨降价约8元（人民币，下同）。在当前的传统旺季中，神华的降价举动显示下游需求并不旺。预计价格战将对兖煤的销售产生冲击，进而对其财务状况产生消极影响。该公司不久前披露，其第2季度平均销售价格为466.58元/吨，远低于首季的550.34元/吨。兖煤在7月29日发布盈警公告，称上半年亏损达23.5亿元。
    下游需求仍然疲弱。近期秦皇岛煤炭库存仍然保持在高位。8月3日，有关库存达730万吨，是今年3月30日以来的次高位水平。此外，澳大利亚BJ动力煤价格持续下跌，在8月1日降至77.15美元/吨，比去年底下跌17.3%，我们认为中国动力煤价格仍然处于寻底阶段。
    成本下降尚需时日。销售价格的下滑对兖煤的削减成本计划相当不利。此外，近期该公司更换了主要管理层，加上业界持续不断的价格战，都让我们预期该公司将需要更长的时间以实现年初提出的削减成本的目标。因此，我们将该公司2013年的销售均价的预测值下调了10% (从544.23元降至495.11元)，并且下调了全年毛利率5个百分点。此外，我们同时下调其2014年的预测每股盈利，从原来的0.69元下调至0.51元。
    维持"卖出"。按报告前收盘价计算，目前该股对应约8.37倍2014年的预测每股盈利。考虑到公司的盈利能力及净资产报酬率（ROE）将出现下滑，我们认为当前的估值水平过于乐观。我们维持对兖煤H股的"卖出"评级，目标价4.16港元，对应6.5倍2014年的预测市盈率。
    风险因素：1）煤炭价格风险；2）供给与需求之间的不平衡；3）下游产业的商业周期改变；4）公司成本不断上升。