投资要点：
    2013 年上半年，公司实现营业收入96.64 亿元，同比增长16.48%；净利润6.32 亿元（合EPS 0.50 元），同比增长7.18%；扣非净利润4.74 亿元（合EPS 0.37 元），同比下滑9.94%。扣非净利润低于预期。
    二季度销量有所透支，9月份开始同比增速有望转正。公司上半年实现销量2.49 万辆，同比增长14.6%，其中大中客2.29 万辆（+16%）。二季度公司实现销量1.46 万辆，同比增长26%，较一季度增速环比提升24.7 个百分点，预计除了积极的销售政策与新能源公交采购的因素之外，因国四政策预期导致的提前购买也是主要原因之一，从7 月份销量同比下滑30%的结果来看，映证了此判断。由于去年8 月份因法规变更导致提前购买的高基数原因，预计8 月份同比仍将下滑20%左右，至9 月份开始同比增速有望转正。我们预计公司全年销量在5.6 万辆左右，同比增长8.34%左右。
    新能源客车补贴政策有望近期落地，公司是最大的受益者。上半年在四部委补贴政策的带动下，公司实现混合动力客车销量0.24 万辆左右，市场占有率40%左右，优势显著。我们预计新能源客车补贴政策有望近期落地，尽管新的补贴政策可能单车补贴额度有所下调，但区域、规模有望扩大，同时有望绕开地方保护壁垒，因此，宇通将是政策的最大受益者，规模化优势将得到更为显著的体现。
    二季度毛利率环比小幅回升，趋势有望维持。受折旧大幅增加影响，上半年毛利率小幅下滑0.44 个百分点至18.31%，但从二季度来看，环比一季度开始小幅回升0.26个百分点至18.43%。我们预计在公司通过持续改善工艺等方式降低成本的推动下，全年毛利率水平有望达到18.99%左右，即年内毛利率水平将继续逐步回升。
    土地应收款减值准备冲回是完成13 年业绩承诺的关键。根据公司会计规则计算，涉及的土地应收款累计减值准备约为2.6 亿元，其中今年上半年约为1.3 亿元。根据我们的测算，如这部分减值准备年内未能冲回，则公司兑现13 年股权激励业绩承诺（扣非净利润14.8 亿元）的压力将较大。合理的推断，公司应能够在年内解决此问题。
    那么，基于此推断，我们预计全年“减产减值损失”项贡献利润0.8 亿元左右。
    盈利预测：预计公司13~14 年EPS 分别为1.32 元、1.62 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍。考虑业绩增长确定及新能源汽车政策有望近期落地因素，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不达预期；土地应收账款回收进程不达预期。