事项
    公司发布2013 年半年报：实现营业收入96.6 亿元，同比增长16.5%；净利润6.3 亿元，同比增长7.2%；每股收益0.50 元（按最新股本摊薄）；每股净资产5.91 元。
    平安观点
    1H13 公司销售客车2.5 万辆，同比增长14.6%，客车单车销售均价同比增加0.63 万元，促使销售收入同比增幅略高于销量增幅，达16.5%，计提的资产减值损失大幅增加及新增产能折旧的增加，导致净利润增幅低于销量和收入增幅，业绩略低于我们的预期。
    公交客车销量大幅增长，推动公司销量和收入增长高于行业平均水平。
    1H13 公司销售客车2.5 万辆，同比增长14.6%，远高于行业6.1%的平均增幅，其中销售公交客车8453 辆，同比增长85.5%。公交客车是公司1H13销量增长最快车型。我们估计1H13 公司销售了混合动力客车销量约有2100 辆，超过2012 年全年的销量，提升了公司客车销售均价（一辆混合动力公交客车售价约为普通公交客车售价的两倍以上）。公司公交客车销量的大幅增长，除了今年公交客车细分板块需求不错外，也与公司在2012年底加大公交客车市场开发力度密不可分。1H13 公司公交客车销量同比增幅3 倍于行业平均增幅。
    计提资产减值损失和折旧大幅增加，导致业绩增幅低于预期。1H13 公司销量和收入保持两位数的增长，且销售均价略有提升的情况下，业绩增幅低于预期的原因有：1）计提资产减值损失同比增加1.2 亿元；2）新增产能投产，导致折旧同比增加1.6 亿元。公司继续计提应收账款和其它应收款中土地款的坏账准备，1H13 分别计提应收账款坏账准备0.42 亿元和其它应收账款坏账准备1.31 亿元。公司节能与新能源客车生产基地已于4Q12 投产，由于公司采取双倍余额折旧法，前期折旧压力较大，1H13 公司新增折旧同比增加1.6 亿元，影响公司毛利率1.66 个百分点。
    三项费用率保持稳定，预计政府补助将长期保持较高水平。1H13 公司三项费用率仍保持较为平稳状态，同比增加0.16 个百分点，其中销售费用率同比下降0.76 个百分点，管理费用率同比增加0.63 个百分点。管理费用的增加是因研发投入、
    新能源基地资产折旧、土地摊销及对应的房产税和土地使用税增加所致。1H13 公司确认的政府补贴有1.66 亿元，其中递延收益摊销4941 万元，其它均为收到的新的补贴。考虑到近几年公司节能与新能源汽车产能投放较多，加之公司在新能源客车投入加大，预计公司未来2 年内仍将收到较多的政府补贴。
    最大压力期已过，4Q13 业绩增速将有望加快。1H13 是公司业绩增长压力较大的时期：去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期，加之4Q12 新增产能投放，导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势，显示其较强的经营管理水平。由于政策原因，今年7-8 月公司销量同比有所下滑，9 月销量有望同比转正，目前最艰难时期即将过去。到了4Q13 公司新增折旧同比增幅减小，加之进入客车销售旺季，4Q13 公司业绩增速将有望重新加快。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款，应收账款也将减少，我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为1.38 元、1.47 元和1.57 元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点，公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长，以及公司最艰难时期即将过去，由“推荐”上调至“强烈推荐”投资评级，目标价22元。
    风险提示：1）大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期；2）国家新能源客车产业政策低于预期。