事件：
    恒瑞医药公告2013 年中报，报告期内实现营业收入29.69 亿元，同比增长13.73%，实现归属母公司股东的净利润为6.42 亿元，同比增长15.22%，扣非后的净利润为6.43 亿元，同比增长19.02%，实现基本每股收益0.47 元。
    点评：
    公司业绩符合我们的预期。
    营业收入增长平稳，二季度增速提升。报告期内公司实现营业收入26.69亿元，同比增长13.73%，其中二季度单季实现营业收入14.87 亿元，同比增长17.05%，同比增速较一季度明显提升；环比来看，由于公司过往二季度单季收入基数一般都比较低，今年二季度单季收入环比仍能略有增长，显示公司主力品种在遭遇行政降价后“以量补价”效果显著。分具体业务来看，我们预计肿瘤药上半年收入同比持平或略有增长，其他业务板块预计麻醉药、造影剂及电解质输液等仍保持了较快增长。总体来说，虽然公司主力品种受到降价的不利影响，但公司通过积极寻求量增等措施来弥补降价的影响，仍取得不错的增长趋势，实属不易，预计后续季度收入增速有望逐渐回升。
    毛利率和销售费用率有所下降，研发投入致管理费用率高企。报告期内，公司主营业务综合毛利率为79.99%，同比大幅下滑4.83 个百分点，其中针剂毛利率同比下滑5.22 个百分点。我们认为，公司的毛利率大幅下滑可能有两个原因：1）奥沙利铂、多西他赛等肿瘤药去年遭遇行政降价，不可避免对毛利率有一定负面影响；2）受到原材料成本上升的影响，可能与公司大部分品种已通过海外认证或正在进行海外认证，生产成本上升有关。上半年公司发生销售费用9.94 亿元，同比下降6.59%，销售费用率下降7.28 个百分点至33.47%，在销售费用支出有所减少的情况下营业收入仍保持一定加速趋势，显示公司产品质量得到高度认可，至于后续销售费用率能否继续下降我们认为仍需密切关注；上半年公司发生管理费用5.35 亿元，同比增长42.79%，管理费用率提升3.67 个百分点至18.01%，预计公司研发投入依然保持快速增长。
    报告期内公司经营性净现金流达到5.8 亿元，同比大幅增长62.81%，主要是由于公司加强了应收账款回笼力度，公司经营性净现金流与净利润匹配度良好，显示公司盈利质量较高。