公司公布 13 年中报：上半年净利润增长15%、EPS 0.47 元符合预期，2 季度收入、利润增速明显提升至17%、20%，预计3 季度收入端增速仍将保持，4 季度将提升到20%以上。2 季度盈利结构发生较大变化，我们认为主要和政策环境有关，实际盈利能力没有发生变化。小幅下调13 年净利润增速至19%（原22%）。
     中报业绩符合预期：上半年实现收入、净利润29.7 亿元、6.42 亿元，同比分别增长了13.7%和15.2%，实现EPS 0.47 元，符合我们业绩前瞻预期；加强资金回笼，每股经营性净现金0.43 元，同比增加63%。
     2 季度增速显著提升：Q2 实现收入、净利润分别为14.9 亿元和3.05 亿元，同比分别增长17%和19.6%，显著快于Q1 的10.6%和11.5%。尽管肿瘤药受到了降价的实质性影响，但公司加大了销售推广力度，同时行业上大病医保的推进，我们认为对公司肿瘤药的拉动起到了促进作用。
     收入端增速 3 季度有望保持，4 季度有望恢复到20%以上增长：3 季度GSK 事件对进口替代品种有一定的促进作用，这对恒瑞医药是实质利好；而肿瘤药降价12 年10 月份实施，造成公司12 年Q4 的低基数（12Q4 收入增13%），我们判断公司13Q3 收入端有望保持17%左右增速，13Q4 有望提升到20%以上。
     2 季度盈利结构发生显著变化，我们认为和政策环境有关：2 季度毛利率下降9.7 个百分点、营业费率下降15 个百分点、管理费率上升6.3 个百分点（其中研发投入保持在9%左右），但利润率、净利率基本保持不变，同时取消了销售、管理费用的细项数据披露。7 月份 GSK 事件后，媒体对药企的销售费率过高报道时常有之，这对药企经营会造成一定的压力。我们更应关注利润率的变化。
     分产品方面：抗肿瘤药受到降价影响，预计整体保持平稳；手术用药、造影剂收入保持较快增长，预计增速约30%；电解质输液基数较低，预计在50%以上。
     创新及国际化是公司发展战略：报告期新获15 个临床试验批件、2 个创新药新申报生产、治疗II 型糖尿病的1.1 类创新药呋格列泛片于获批在美国开展I 期临床试验；来曲唑片通过美国FDA 认证，环磷酰胺通过欧盟现场检查。
     小幅下调 13 年业绩预测：预计13～15 年净利润同比增长19%、23%和25%（原预测为22%、22%、25%），实现EPS 0.94 元、1.15 元和1.44 元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，看好公司创新和国际化的潜力和前景。
    当前股价对应13PE 34 倍，具有长期投资价值，维持“审慎推荐—A”评级。