投资评级与盈利预测：三季度出货略好于预期，期待四季度新品带来的改善效应。尽管补贴政策退出叠加传统电视机销售淡季，但我们草根调研了解到公司8 月销售略有增长，预计Q3 收入规模增长仍有保证。我们期待传统四季度旺季销售以及4K2K 等新品对于利润率提升的作用，因此维持13-15 年盈利预测1.50 元、1.75 元和2.04 元，目前股价（12.52 元），对应PE 分别为8.3倍、7.2 倍和6.1 倍，维持“增持”评级。
    二季度收入维持高增速，毛利率影响，业绩略低于预期。海信电器13 年上半年实现总营收136 亿，同比增长35%，归属上市公司股东净利润8.1 亿，同比增长41%，对应摊薄后EPS0.62 元，略低于我们的预期（0.65，+48%）。
    收入端稳定增长，Q2 毛利率环比下滑是业绩低于预期的主因。受益节能惠民政策的末班车效应，二季度单季公司收入端仍保持35%的高速增长（环比Q1并未出现大幅增速下滑），达67.3 亿元。5 月新品VIDAA 极简智能电视产品的发布有效提升产品均价（中怡康数据显示，Q2 海信液晶电视均价提升5%），与面板价格持续回落形成剪刀差，推动公司Q2 主营业务毛利率同比改善0.6%至16.9%。但二季度毛利率环比下降1.6%，导致中报整体业绩低于预期。我们认为这主要是因为Q2 出口占比环比提升，且出口毛利下降的双重结果。由于公司在美国市场订单结构较去年同期略差（去年同期大尺寸订单较好），外销均价有所下滑，因而导致上半年公司出口毛利率仅为去年同期的一半，达到2.9%。
    积极的营销模式致销售费率上升，经营性现金流下滑。为配合VIDDA 新品销售，公司加大对营销人员的激励（上半年销售人员薪酬增长43%），并积极拓展经销商，导致销售费用率同比提升1.4%至8.9%。我们预计在公司积极主动的营销策略下后期销售费用率大幅下降的可能性较低。管理费用率方面，Q2小幅上行0.4%至2.7%，主要是对软件开发和芯片资源方面的投入增加所致。
    上半年每股经营性现金流净额为0.48 元，同比下滑80%，主要是今年公司未再进行跨境融资操作，导致应付款账期缩短，资金流出压力较大。
    核心假设风险：终端需求持续低迷，智能电视新商业模式的出现，行业价格竞争加剧，面板价格持续大幅上升。