白酒收入增长27% 外埠市场发力  在行业景气度向下的调整期，公司上半年白酒收入23.6 亿，逆势增长27%。公司继续加快外埠重点市场的开发，目前北京收入占比51%，外埠市场占比49%。从公司整体收入看外埠市场增长50%，估计白酒在外埠市场增长也在50%左右。白酒毛利率达到57.6%，提高10 个百分点，主要是外埠市场毛利率大幅提升。公司坚持培育拓展外埠市场，品牌美誉度不断提升，50-200 元价位酒发力提高整体产品结构。 
     屠宰业务收入下降但毛利率提升 地产项目尚未销售  屠宰业务收入14 亿同比下降9%，主要受猪肉价格下降影响，屠宰量稳定，生猪价格下降使得毛利率提高2.4 个百分点达到8.2%。地产业务由于站前街项目尚未销售，本期收入仅2.4 亿同比下降31%。建筑业务收入4.4 亿略有下降。  毛利率大幅提高小幅提升净利率  受益白酒外埠市场发力和生猪价格下降，公司综合毛利率达到34.6%，同比提高8 个点。由于白酒收入规模扩大占总收入的比例提高，营业税金收入占比为10%，提高3.5 个点，销售费率提高4.8 个点。净利率为3.1%，同比提高0.6 个百分点。  盈利预测：公司白酒业务围绕"1+4+5"战略拓展外埠市场增势良好，地产站前街项目预计下半年销售。我们中长期推荐公司的逻辑没有变化，公司白酒业务稳定成长，地产项目预计下半年销售实现扭亏，带来整体业绩拐点。维持盈利预测不变，预计13-15 年EPS 分别为0.81、0.99 和1.23 元，目标价20 元，维持"买入" 评级。