投资要点
    事项：1H13 顺鑫农业营收、净利分别增5.4%、32.7%，实现EPS 0.33 元，基本符合我们的预期，其中 2Q13 营收、净利分别增6.6%、54.3%。
    平安观点:
    1H13 白酒业务收入23.6 亿，增长27%，远高于行业2013 年1-5 月9.5%的增速：（1）产品定位中低端、均价低，受整风运动影响小，可享受大众消费市场的增长。2012 年牛栏山的吨酒均价不到1.9 万元，远低于同为三线白酒的沱牌舍得、老白干酒、青青稞酒的吨酒均价，也低于全国白酒3.3 万/吨的均价。（2）分产品看，1H13 低档酒放量增长，估计总体销量增速高于收入，长远来看公司将提高中高档酒的占比，但2013 年整风运动背景下预计中低档酒占比将阶段性提高。（3）分区域看，上半年北京市场占比51%，外埠市场49%，北京市场增速较慢、占比下降，我们认为北京市占率继续提升的难度较大，未来增长主要看外埠。公司上半年也加速了外埠重点市场开发，内蒙、东北等外埠市场出现较快增长。（4）根据季度毛利率变化和我们草根调研情况推断，估计1Q13 白酒收入同比增长30%以上，2Q13 增长20%以上，预计2013 年全年收入可增长20-25%。
    1H13 白酒业务毛利率同比上升10 个百分点至57.6%，虽然环比2H12 的56.7%差别不大，但公司过去两年上下半年毛利率变化情况都是前低后高，因此毛利率上升幅度还是超出我们的预期，具体原因我们还需做进一步的研究，我们判断1H13 公司可能在毛利率与销售费用率之间做了平衡，销售费用率同比上升了4.8 个百分点。