◆事件：
    公司发布2013 年上半年业绩报告：期间实现营业收入3.89 亿元，同比下降20.88%；实现归属母公司净利润0.26 亿元，同比下降24.34%（扣非后归属母公司净利润0.22 亿元，同比下降30.84%）；对应EPS0.17 元，低于我们预期。
    ◆点评：
    公司业绩分析：1）公司营业收入下滑是因为占公司收入46%的果葡糖浆业务大幅下滑（受碳酸饮料市场整体下滑影响所致）。其次H7N9对养殖及饲料行业形成较大的冲击，公司的低聚异麦芽糖在饲料市场的开拓也随之受到影响。同时人民币升值等因素影响造成产品出口量及出口价格下降。公司主营业务毛利率同比降1.25个百分点至19.22%。
    2）费用方面：销售费用下降21%，管理费用下降7%，财务费用下降22%。
    三项费用合计下降16%，业绩下滑时，公司费用得以有效控制。
    3）分业务看：报告期内低聚糖业务收入增长4.41%，毛利率增长0.47 个百分点至24.69%；果葡糖浆业务收入下降37.79%，毛利率下降0.72 个百分点至23.36%；其他淀粉糖业务收入增长20%，毛利率增长4.21 个百分点至12.39%；淀粉及副产品业务收入增长40.35%，毛利率增长0.44 个百分点至7.1%。分区域看：内销同比下降-22.18%，外销同比下降10.93%。
    ◆公司未来增长点：
    公司是产品最全的功能糖龙头企业，低聚异麦芽糖是饲料抗生素的理想替代产品，公司唯一获鸡饲料添加剂资格并受5 年保护期，预计将逐步放量。
    渠道上：公司并被确定为微生态健康项目基地，低聚异麦芽糖、低聚果糖、聚葡萄糖等产品成功加入国家公众营养链，后续放量值得期待。产品上：公司顺利完成定增，募集资金6 亿元用于丰富公司高端产品，进一步完善功能性配料体系。此外，公司通过美国食品药品监督管理局（FDA）的审核，出口门槛得以跨越。
    ◆盈利预及评级：
    我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.39、0.62 和0.82 元，考虑明年定增项目进入收获期，给予14 年20-25 倍PE，目标价12.4-15.5 元，买入评级。
    ◆风险提示：产品推广风险