投资要点：
    保龄宝发布2012 年年报，公司2012 年实现营业收入9.78 亿元，同比增长2.87%；归属于母公司股东的净利润6732.57 万元，同比增长20.83%；基本每股收益0.5 元。
    公司拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。公司业绩基本符合我们此前预期。
    低聚糖、糖醇等增速较高。分产品来看，2012 年公司低聚糖产品实现收入1.78 亿元，同比增长10.8%。其中低聚果糖同比增长60%以上，水溶性膳食纤维同比增长40%，增速较高。糖醇类产品收入6621 万元，同比增长74.29%。目前低聚果糖、赤藓糖醇下游需求十分旺盛，包括完美、箭牌、伊利等公司的需求快速增长，预计2013 年仍将保持较高增速。饲料用低聚糖产品下游继续拓展，但受禽流感影响可能进度有所放缓。公司猪饲料添加剂批文预计6 月份拿到。果葡糖浆收入5.2 亿元，同比略微下滑4.29%，主要因为果葡糖浆最大客户可口可乐销量下滑，使得公司果葡糖浆销量受到一定影响。
    费用率下降，提升盈利能力。公司2012 年费用率为12.57%，与2011 年相比下降2.08 个百分点，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率均有所下降。公司2012年整体毛利率为20.58%，与2011 年相比下降0.78 个百分点，主要原因是增速较高的低聚果糖、赤藓糖醇目前产能利用率较低，毛利率偏低。随着这些产品销量的快速增长，毛利率也将有一定幅度的提升。
    定向增发完成，未来业绩有保障。公司4 月16 日公告，定向增发已经完成，增发数量为4948 万股，增发价格为12.6 元/股，比此前的发行底价溢价近25%。定增项目可以丰富公司的产品种类，且客户均为公司已开发客户，未来销售具有保障。
    盈利预测：考虑增发，预计公司2013 年-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.51 元、0.68元和0.9 元，对应目前股价的市盈率分别为30 倍、23 倍和17 倍。保龄宝是功能糖行业的龙头，近期承办“国家公众营养改善项目二期”，产品通过美国FDA 的审核认证等利好涌现，我们看好公司未来的发展，维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：原料成本快速上升，下游客户开发低于预期。