◆事件：
    公司发布12 年年度报告：全年实现营业收入9.78 亿元（前五大客户占收入的43%，其中，可口可乐占21%，蒙牛占比9.6%），归属上市公司净利润0.67 亿元，分别同比增长2.87%和20.83%，对应EPS 0.50 元，略低于预期，同时，公司拟每10 股派1.5 元（含税）。
    ◆点评：
    分业务看：12 年低聚糖业务收入同比增长10.8%至1.78 亿元（毛利率增1.33 个点至25.14%）；糖醇类业务同比增长74.29%至0.66 亿元（毛利率增3.9 个点至12.84%）；其他淀粉糖业务收入同比下滑23.66%至1.28亿元（毛利率增1.32 个点至8.7%）；果葡糖浆业务同比下滑4.29%至5.2亿（毛利率减1.48 个点至24.66%）；淀粉及副产品收入同比增长121.84%至0.79 亿元（毛利率减2.93 个点至3.37%）。
    13 年公司完成定增，新增年产5 万吨结晶果糖、年产5000 吨结晶海藻糖、年产5000 吨低聚半乳糖、年产3 万吨高端麦芽糊精四大项目，进一步开拓高端功能糖领域，我们预计新增业务14 年将陆续贡献业绩。
    ◆对公司长短期看法的修正：
    13 年公司最大看点在于低聚异麦芽糖作为饲料添加剂方面的领域拓展，我们预计该项业务将为公司低聚异麦芽糖业务带来40%的收入增长，同时对利润贡献起到积极作用。同时低聚果糖业务随着募投达产进一步放量推动公司收入业绩双提升。
    中长期，我国人均功能糖消费水平低，行业下游渗透率仍有较大提升空间，我们比较看好这个行业。公司作为功能糖行业龙头型公司将受益该行业快速成长。
    ◆盈利预测及评级：
    我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.48、0.67 和0.85 元，给予13年30-35 倍PE，目标价14.4-16.8 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：
    下游客户波动带来的销售风险。