事件  公司公布2012 年报  2012 年实现收入9.78 亿，同比增长2.87%；实现净利润6733 万， 增长20.83%；EPS 为0.5 元。利润分配方案为10 股派1.5 元（含税）。  单四季度实现收入2.35 亿，增长10.6%；净利润1300 万，增长104%，EPS 为0.1 元。  简评  收入增长点由果葡糖浆切换为糖醇、低聚糖  公司主要产品为果葡糖浆，以往收入占比在50%以上，但12 年受下游客户需求不旺影响，销量增速放缓。又由于是蔗糖替代品， 价格与糖价同步，均价下降，所以12 年果葡糖浆收入为5.2 亿下降4%。12 年收入增长点为赤藓糖醇，主要是新开发了下游大客户使得需求大幅增加，收入增长74%达到6600 万，收入占比7%。另一主要产品低聚糖收入1.78 亿增长10.8%，下游客户主要为乳制品及奶粉企业，增长稳定。  净利率提升主要来自费用率下降  12 年净利率达到3 年最高6.88%，同比提高1 个百分点。但由于糖价下跌使得主力产品果葡糖浆毛利率同比下降1.48 个点，综合毛利率下降了0.78 个点，净利率提升主要来自期间费率下降和补贴增加，其中三项费率下降2 个百分点，政府补贴增加使得营业外收入增加400 万。  定向增发完成  公司已完成定向增发，发行4943 万股，总股本达到1.85 亿股， 募集资金6.23 亿，发行价12.6 元。募投项目为5 万吨/年结晶果糖，5000 吨/年结晶海藻糖，5000 吨/年低聚半乳糖，糊精干燥和技术中心建设五个项目。从募投项目我认为公司未来的总体发展思路为以功能糖产业为核心，果糖为主做大规模，同时做多品类， 做上档次。  盈利预测：我们预计主力产品果葡糖浆13 年收入增长将相对稳定，糖价难有起色，而销量受产能和需求的影响，预计小幅增长。13 年主要增长点仍为低聚糖和糖醇两类产品。低聚糖中，低聚果糖受益高端乳制品的增长，低聚异麦芽糖受益在高端饲料领域的应用。赤藓糖醇主要受益现有大客户的需求增加和开发潜在的新客户。中长期看，公司产品将受益下游饮料、乳制品、奶粉、高端饲料、保健品行业的高景气和产品升级的长期趋势，同时也将尝试做终端品，进入保健品领域。我们维持13-14 年盈利预测，并给出15 年盈利预测，按新股本13-15 年EPS 分别为0.48、0.63 元，维持“增持”评级，目标价17 元。