公司2013 中报，实现营业收入5.86 亿，同比增长8.63%，归属上市公司股东扣非后净利润1.08 亿元，同比增长7.74%，EPS 约0.23 元，基本符合预期。  
    原料硝铵价格下跌，民用炸药利润增长。公司上半年民用炸药收入3.63 亿元，同比基本稳定，但由于炸药主要原料硝酸铵价格自2011 下半年起持续下跌，我们测算2013H1 同比再下跌约24%，公司炸药成本降低约13%，毛利率提升7.8 个百分点至47.7%，炸药毛利同比增加约2800 万元。硝铵价格目前仍处下降通道，我们预计下半年公司炸药仍将受益硝铵价格低位，盈利同比仍将增长。  
    爆破工程持续增长。上半年公司工程爆破收入6800 万元，同比增长14%，爆破工程业务目前已经成为国内民爆公司业绩增长主要来源，雅化集团业务地处四川、内蒙、新疆，矿产资源丰富，区位优势明显。另外，公司主要采取与当地有资源的企业进行股权合作的模式拓展爆破工程业务，目前公司已经取得四川省内9 家工程公司股权。工程领域市场空间大，专业爆破公司发展潜力大。  
    并购重组经验丰富，海外并购有进展。国内民爆生产领域增长空间已有限，民爆企业在并购进程中实现增长，雅化上市前及上市后并购成果显著。2013 上半年公司实现对新西兰红牛公司并购，这是中国民爆公司海外并购第一单；公司2013 年5 月在香港设立雅化国际公司，当前国内民爆企业并购成本较高，我们预计这是公司继续尝试开拓海外业务的渠道。公司报告期末账面现金仍有5.5 亿元，为并购提供保障。  
     投资建议：我们预计公司2013 年EPS 约0.48 元，当前PE 约22 倍，我们预计下半年硝铵价格仍将低位，公司炸药生产盈利同比仍将增长；公司在爆破工程及行业内并购领域均有较大增长空间，维持公司"增持"评级。  
    风险提示：硝酸铵价格大幅上涨；固定资产投资增速低于预期；煤炭等矿产资源价格持续下跌；安全生产事故等。