事 项
    公司发布1季报，2013一季度年共实现营业收入2.44亿元，同比增长17.67%，归属上市公司股东净利润3370万元，同比增长18.01%，扣非后净利润3320万元，同比上升25.25%，EPS0.07元。基本符合预期。
    主要观点
    1. 炸药毛利率回升，净利润增速高于收入增速。
    一季度公司扣非后净利润增长25.25%，销售收入增长17.67%。净利润增速高于收入增速的主要原因，是因为一季度硝酸铵价格同比处于低位，炸药产品毛利率回升。全年来看，由于近两年硝酸铵产能大幅扩张，供需严重失衡，且原料煤价格低位盘整（硝酸铵70%都是煤头），预计今年硝酸铵价格大幅上涨概率较小，全年炸药毛利率有望保持高位。
    2. 地震仅对短期业绩有影响，全年业绩预计前低后高，稳步增长。
    由于母公司产品主要的销售范围基本地处灾区，大多数终端用户的经营活动在短时间内将受到地震影响，对公司产品销售有一定的影响；同时，由于地震的破坏力，雅安境内的交通道路受到不同程度的损毁，使公司的产品运输受阻。
    基于以上原因，可能会在短期内对母公司的产品销售造成一定影响。
    民爆产品是灾区日常生产和恢复重建的必要物资。2008年“5?12”汶川大地震对公司当期生产经营造成了一定的影响，但地震后灾区的恢复重建加大了民爆产品的需求。公司2008、2009年营业收入分别增长39.98%和34.79%；由于2008年主管部门对民爆产品统一提价，公司净利润增长更为显著，同比分别为55.30%和144.81%。公司预计1-6月份净利润变动为-10%-20%，应该是充分考虑到地震对业绩的短期影响，我们预计公司全年业绩将前低后高，稳步增长。
    3. 横向整合成果丰硕，并购重组仍是公司未来重要发展战略
    2012 年，雅化集团在横向并购方面收获颇丰。收购凯达化工，顺利将川南市场纳入公司版图，实现四川省内全境覆盖，同时加大对流通渠道的覆盖和控制，先后收购省内的泸州安翔民爆物资有限公司和省外的包头市资盛民爆器材有限公司，奠定2013 年业绩稳步增长基石。
    2013.3.11日，云南民爆发生爆炸事故，3人遇难，再次凸显行业安全管理隐患，而主管部门工信部安全司换届在即，新领导新政策，民爆行业并购整合有望迎来新一波热潮。公司目前在手资金接近7亿元，且即将发行面值不超过8亿元的债券，现金流充沛。一季报披露，公司其他应收款较年初增加985.12万元，增幅为489.12%。主要原因是公司积极开展并购整合及项目合作，支付的项目保证金所致，或侧面反映了部分横向整合工作已进入实质性阶段。公司自成立来一直通过并购重组来做大做强，不仅积累了大量的并购经验，同时也储备了一批专业并购人才，预计未来两年，并购重组仍是公司最重要的发展战略和业绩的主要增长点。
    4. 爆破业务稳步增长。
    公司爆破业务稳步增长，2012 年爆破业务实现收入1.2 亿元，同比增长36%。尽管公司近年来发展最快的横向整合业务，但爆破业务作为未来行业重要的潜在市场，公司一直在精心布局，爆破子公司已遍布四川、新疆、内蒙、陕西等
    5、盈利预测。
    我们维持公司2013 至2015 年的 EPS 分别为0.57、0.64、0.75 元，对应的PE 分别为22X、20X、16X。维持推荐评级。
    风险提示
    1、 宏观经济低迷，民爆产品需求下滑。
    2、 并购重组进展不达预期。
    3、 发生安全事故的风险。