投资要点
    事件：
    雅化集团发布2013 年半年报，报告期内实现营业总收入5.86 亿元，同比增长8.63%；实现营业利润1.40 亿元，同比增长3.80%；归属于母公司的净利润1.09 亿元，同比增长0.82%，按4.8 亿股的总股本计算，实现每股收益0.23元，每股经营性净现金流量为0.19 元。其中二季度实现营业收入3.42 亿元，同比增长2.98%；实现归属于母公司的净利润0.75 亿元，同比下降5.36%。同时公司预计2013 年1-9 月份净利润同比增速为-10%-20%。
    点评：
    雅化集团2013 年半年报业绩与我们此前EPS 为0.24 元的预测基本一致，炸药销售收入同比基本持平，毛利率略有提升，业绩小幅增长。
    并表因素和成本下降推动业绩小幅增长。2013 年上半年由于宏观经济持续低迷，煤矿等民爆器材下游需求较为疲软，加之5 月份四川泸县煤矿事故后全省煤矿短期停产整顿，公司四川本部（未包括凯达化工）和内蒙柯达的炸药和雷管销量均有所下降，但由于凯达化工（以生产炸药为主）于去年8 月份并表，因而炸药销售收入总体持平，同比小幅下降0.31%，而雷管收入同比下降13.9%。此外工程爆破业务同比增长13.65%。总体而言公司收入同比小幅增长8.63%。
    由于2012 年下半年以来工业炸药主要原材料硝酸铵价格高位回落，因而2013 年上半年工业炸药毛利率同比提升7.76 个百分点至47.72%，公司综
    合毛利率同比提升4.94 个百分点至48.69%。但由于期间费用率同比增长4.71 个百分点至22.99%，公司净利润同比小幅增长0.82%。
    从单季度角度看，公司二季度营业收入同比增长2.98%，这主要是由于凯达
    化工去年8 月份并表所带动。但5 月份四川省内煤矿短期停产整顿对炸药销售造成负面影响，公司二季度收入增速有所放缓。二季度原料硝酸铵价格同比下降，二季度公司综合毛利率同比提升4.54 个百分点至51.90%，但期间费用率同比增长2.81 个百分点至22.28%。总体而言，公司净利润同比小幅下降5.36%。
    持续并购提升优势地位，进军内蒙和新疆培育新的利润增长点。雅化集团近两年来通过并购柯达化工、凯达化工等民爆器材生产企业从而进军内蒙市场和提升公司在四川省内的市场份额，同时通过并购相关流通企业，强化区域垄断优势。结合公司并购经验丰富并且在手现金充裕，公司未来有望继续通过并购实现全国性布局和巩固区域优势地位。爆破工程方面，公司在新疆和内蒙设立爆破工程子公司，依托当地生产基地积极开拓爆破工程业务，公司近期收购新西兰红牛爆破更是将爆破工程业务扩展至海外市场。公司深耕爆破工程业务实现产业链延伸将打开长期发展空间。
    维持“增持”评级。我们维持雅化集团2013-2015 年EPS 分别为0.58、0.68元、0.78 元的预测。雅化集团是国内跨区域民爆行业龙头企业之一，公司通过持续并购实现全国布局和提升区域优势地位。同时公司依托生产基地，积极开拓内蒙和新疆的爆破工程业务，打开公司长期发展空间。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：硝酸铵价格大幅上涨的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。