公司动态事项：
    黄山旅游（600054.SH）发布2013 年半年度业绩：上半年公司实现营业收入6.95 亿元，同比下降7.09%；归属于上市公司股东的净利润 7,250.00 万元，同比下降48.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,166.69 万元，同比下降48.56%；上半年公司每股收益为0.1538 元。
    事项点评：
    接待游客数下滑致各项旅游相关收入下降
    上半年国内旅游行业普遍遭遇经济增速放缓、三公消费缩减、入境市场下滑等负面因素困扰，黄山景区又地处禽流感疫情的长三角区域，自然不免受到影响。2013 年上半年，公司累计共接待游客123.33 万人次，同比减少6.73%；索道业务累计运送游客189 万人次，同比下降12.78%。接待游客数的下滑，直接导致公司旅游相关各项业务收入出现下降：园林开发业务即景区门票收入2.08 亿元，同比减少20.64%，估算门票均价168.41，同比降14.91%，可见公司在上半年为应对游客数下滑进行了促销；索道业务收入1.45 亿元，同比减少13.94%，索道接待游客数降幅大于景区接待游客数降幅，说明乘坐率（1.53）较去年同期（估算为1.64）下滑；酒店业务收入1.59 亿元，同比减少8.75%；旅游服务业务收入1.15 亿元，同比减少27.19%。
    此外，公司上半年实现商品房销售收入7,677.98 万元，同比增287.63%。综合毛利率下滑5.94 个百分点、期间费用增长终致净利大幅下滑
    上半年公司综合毛利率由去年同期的40.70%降至34.76%，同比下滑5.94 个百分点，使得在营收下滑7.09%的基础上，营业毛利同比下滑20.65%。公司各项主业毛利率均出现下滑，其中酒店业务下滑幅度较大，由去年同期30%下滑18.88 个百分点至11.13%；索道业务、园林开发业务、旅游服务业务毛利率较去年同期分别下滑1.66、2.57、0.81个百分点。
    公司三项期间费用较去年同期合计增加 1,158 万元，同比增长12.61%，其中，销售费用增140 万元，主要是房地产子公司广告宣传费增加；管理费用增927 万元，主要是税金、业务宣传费、折旧以及职工薪酬等增加；财务费用增91 万元，主要是借款利息增加所致。
    综上所述，接待游客数导致的营收减少、毛利率下滑以及期间费用的增加共同导致公司今年上半年业绩出现大幅下降。
    玉屏索道改造将停运7 个月
    公司前期发布关于投资建设玉屏索道改造项目的公告，拟自筹资金1.8 亿元实施玉屏索道改造项目。公司持有玉屏索道80%股权，2012年玉屏索道接待乘客约212 万人，实现营收1.4 亿元，净利润8,612万元，为公司贡献权益利润6,889.6 万元，在公司净利润中所占比例为28.7%。项目建设期间，玉屏索道将停运7 个月，公司将择淡季施工；建成运营后，预计年均可实现营业收入约1.9 亿元，投资回报期约3.48 年。项目完成后将有效解决玉屏索道整体老化问题，对促进公司和景区可持续发展起到重要作用。从长期看，旅游基础设施的改造完善将有利于景区的可持续发展，但短期内公司业绩将受影响。
    投资建议
    短期业绩将继续承压，调低评级为“中性”
    西海大峡谷观光缆车项目已于7 月9 日开始试运营，立足于黄山景区的深度开发拓展了公司发展前景和盈利空间。我们认为，从长期看，
    黄山景区的深度开发、交通条件持续改善、索道改造将有利于景区的可持续发展；但从短期看，玉屏索道改造期间将停运7 个月，公司业绩将继续承压。我们预计公司2013 年、2014 年每股收益分别为0.33元和0.43 元，对应的动态市盈率分别为33.57 倍和25.91 倍，估值相对较高；调低公司评级至“中性”。