投资逻辑
    玉屏索道改造项目提上日程，改造期间内需停业将影响短期经营：公司7月16 日董事会会议审议通过了《关于投资建设黄山玉屏索道改造项目的议案》，拟自筹资金1.8 亿元实施玉屏索道改造项目。预计项目建设期约2年，索道停机时间约7 个月，项目建成运营后，预计年均可实现营业收入约1.9 亿元，投资回收期约3.48 年。玉屏索道改造计划已经规划多年，我们在近两年的公司报告中也多次提及，但实际落实需要通过相关的规划、环评等审批流程，按照目前节奏来看，我们预计10 月份旺季后或将停运改造。但超出我们预期的是，玉屏索道改造与此前的云谷索道改造不同，需要停机改造，而玉屏索道作为景区一日游环线重要的交通工具，7 个月左右的停运势必会对公司今明两年的经营产生一定的负面冲击。
    游客量下滑、实际门票下降影响今年业绩表现：受禽流感疫情及三公消费缩减的影响，上半年黄山景区推动各种促销优惠政策，通过降低实际门票以期能够稳定游客量情况。但上半年游客量仍同比出现下滑，我们预计下滑幅度在6%左右，而实际门票价格下降进一步影响了公司的盈利能力，我们预计中报业绩很可能出现较为显著的下滑，全年业绩恐将也难有起色。
    未来公司良性发展仍需围绕景区内旅游产业链：公司主业经营今明两年将面临游客人数下滑、人均消费减少以及玉屏索道停运改造带来的负面影响，在缺乏基本面有力支撑的情况下公司股价难有表现。按照年度情况看，需至2015 年随着玉屏索道改造完成后，带动游客量反弹和索道恢复运营，从而获得业绩的强劲反弹，推动基本面重新走强。而未来公司的良性发展仍有赖于景区内旅游垄断资源产业链的运营，索道、山上酒店改造升级以及景区环保车资产整合或将是未来可能的发展方向。
    投资建议
    鉴于今年游客量下滑幅度较大，地轨缆车项目仍需培育，同时考虑到索道改造停运对短期业绩的负面影响，我们下调公司2013~2015 年EPS 预测值为0.399 元、0.414 元和0.604 元，公司业绩需至2015 年有望触底强劲反弹。据此，我们下调公司投资评级至“持有”。
    估值
    我们给予公司6-12 个月9.2~10.5 元目标价,相当于23~26 倍2013 年PE。
    风险
    由于受施工条件、天气等原因影响，玉屏索道改造时间可能超预期；受经济持续低迷和削减三公影响，游客量恢复情况低于预期。