投资要点：
    中报业绩低于 预期，综合评估全年客流增速及玉屏索道改造等影响， 调整盈利预测，维持增持。①13 年上半年收入7 亿(-7.1%)、净利润7167 万(-48%)，EPS0.15(预计门票/索道各贡献0.1/0.08 元)，低于预期。②调整13-14 年EPS 至0.4/0.51 元(分别-0.16/-0.11 元)，结合DCF 维持12 个月目标价14 元，对应14 年27 倍PE，预计13 年下半年基本面将有所改善，14 年下半年迎来快速成长期，维持增持评级。  
    限三公、经济增速放缓及禽流感多重负面因素影响客流下滑，优惠促销降低门票有效票价；乘索率有所下降，客流增速低于景区。① 景区客流同比-6.7%，营收同比-20.6%，有效票价较12 年下滑16%， 折价73%，低于此前预期。②索道客流同比-12.8%，营收同比-13.9%， 客单价稳定，但乘索率较12 年下降0.11，为1.53。  
    预计酒店业务由于消费下滑成本上升导致亏损；华安证券分红减少影响EPS 较12 年同期下降0.02。客流下滑及限三公降低酒店入住率及消费水平，营收同比-8.8%；皇冠假日酒店与西海酒店12 年开业使得折旧同比大幅增加，毛利率较12 年同期下滑18.9 个点。  
    预计13 年下半年禽流感影响解除、保持增长的个人游比重提升，使得整体客流增速逐步回升；14 年下半年内外条件改善，迎来业绩快速增长。14 年下半年合福高铁引入华北东南客流，西海大峡谷地轨缆车培育成熟、玉屏索道改造完成将打破景区接待瓶颈，供求关系将显著改善，客流有望出现显著增长，进入业绩释放阶段。  
    风险提示：经济增速放缓及限三公影响客流回升，索道改造工期延长。