13年中报业绩同比下降48%，大幅低于预期
    13H1实现营业收入6.95亿元，-7.09%yoy；净利润7250万元，-48.04%yoy，大幅低于预期（我们预期~-30%）。净利润大幅低于预期的原因是：1）三公消费限制导致皇冠假日酒店持续大幅亏损，2）西海饭店开业、途马新大楼投入使用导致折旧成本上升，3）房地产业务销售费用提高，4）华安证券本期未分红导致投资收益大幅减少。
    Q3客流增速有望较Q2回升，但全年经营压力仍然较大
    13H1进山游客量123.33万人，同比减少6.73%，主要受三公消费限制（商务团明显减少）和禽流感的影响。Q3暑期旅游旺季中商务团占比小，预计大众游客量增速10%，带动Q3客流增速较Q2回升。但是，预计成本和费用上升使全年经营压力仍然较大。
    公司基本面的改善尚待时日
    2013年是公司经营最艰难的一年，2014年将受到玉屏索道停业改造的负面影响， 2015年基本面有望得到改善，因为1）玉屏索道改造完成，提升接待能力；2）合福高铁通车，将提高华中和东南地区客流的交通便利性。
    估值：维持目标价11元和“中性”评级
    基于VCAM得到目标价11.0元（WACC=8.1%）。我们认为13/14年公司经营存在压力，基本面的改善尚待时日，维持“中性”评级。