一、 事件概述
    公司公布13 年中报，其中营业收入8.51 亿元，同比下降1.4%；归属母公司净利润0.91 亿元，同比增长10.35%；基本EPS 0.35 元。公司预计1-9 月归属母公司净利润同比增长区间0%-30%，主要系结构调整以及内部管理有所加强。
    二、 分析与判断
    业绩增长主要来自毛利率提升，销售尚未看到明显改善
    公司二季度销售增长1%，销售依然处于脆弱复苏中，主要系公司销售和下游服装产量相关性较强，1-6 月我国服装产量累计增速仅为0.55%，虽今年以来终端服装促销频率及力度较往年更甚，但居民收入水平下降以及宏观经济形势不佳无法给终端销售提供有力支撑。另外，报告期内公司光学镜片业务经过股权转让已不再纳入合并报表范围，而水晶钻业务由于市场竞争恶劣收入降至仅400万元左右，基于重要性原则并入其他服装辅料大类，对公司业绩贡献可忽略不计。公司中报毛利率为37.91%，较去年提升2.69 PCT，主要系报告期内拉链销售比重和毛利率提升明显，销售比重提升近6 PCT，毛利率较去年提升2.34 PCT。
    产能扩建中的联星公司高档拉链项目已于2 月完成建设，上半年着重于设备调试及生产线优化，不计算效益，下半年拉链销售增速有望继续提升。而联星高品质纽扣项目及激光雕刻纽扣技改项目由于受市场环境疲软影响未达预计收益，预计今年纽扣项目销售增速可能低于原先预期。公司期间费用率有所上升，从绝对金额来看近财务费用中的汇兑损失大幅上升，其他均较稳定，因此公司未来销售增速能否恢复良性增长是费用率下降关键所在。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级。 预计公司13-15 年核心EPS 为0.84/0.94/1.01 元，对应PE 10/9/8 倍，未来三年CAGR 12.2%。我们认为公司盈利趋势已处于复苏通道，但宏观经济不济会阻碍销售复苏弹性，给予14 年10 倍PE，6-12 个月合理估值9.4 元。
    四、 风险提示
    终端需求复苏不达预期；新增产能达产低于预期。