投资要点：
    公司2013年营业收入11.64亿，同比下滑2.29%；营业利润 3.89亿，较上年同期增长1.12%，归属于上市公司股东的净利润 29,050 万元，同比下降 14.03%，每股收益为0.5 元。Q2 当季收入4.64 亿，同比下降11.23%；净利润9964 万元，同比下降 23.33%。
    收入放缓，从外延扩张转向精耕门店，符合预期。受终端需求影响，公司上半年店铺数量下降，共减少销售终端59 家，其中直营店数量较年初上升42 家至736 家，加盟店数量较年初减少101 家至2469 家，公司加大了对终端需求的反馈效率和控制力度；从区域角度来看，华北、西南地区销售收入分别同比增长4.54%、3.82%，其它地区各有所下降；从产品分类角度来看，公司上半年核心产品男裤和茄克销售收入下滑，销售收入分别同比下降4.57%和8.82% ；T 恤收入较上年同比增长15.30%。
    毛利率持平；费用率上升。上半年销售费用率上升0.11 个百分点（其中广告费用大幅下滑，与去年同期相比下降53.47%，商场管理费同比增长21.94%）；管理费用率方面，H1 同比上升1.42 个百分点（其中职工薪酬从0.29 亿上升至0.38 亿，中介服务费从0.02 亿上升至0.05 亿，折旧与摊销从0.06 亿增加至0.08 亿）。
    公司2013 年上半年经营性现金流净额上升24.98%至2.15 亿，较去年同期好转；在净利润2.9 亿的基础上，应收账款2.6 亿，存货5.88 亿，分别较年初上升6.79%，下降9.46%；占款方面公司应付款2 亿，较期初下降1.2 亿，应付票据1.26 亿，较期初下降0.86 亿。
    我们预计2013 年-2015 年的EPS 为1.13 元、1.38 元、1.55 元，目标价为13.56 元，首次覆盖给予中性评级。