投资要点：
    事件：中国联通公布半年业绩，超预期。上半年，服务收入约人民币1,164.8 亿元（同比增长13.8%，环比增长8.1%）；净利润约人民币53.2 亿元（同比增长55.0%，环比增长45.1%）。3G 业务推动整体移动ARPU 由去年同期的人民币48.1 元上升至48.5 元。盈利水平持续提升：EBITDA 率由去年同期的35.2%上升至36.2%；净利率由去年同期2.82%上升至3.68%（其中，二季度净利率高达5.75%）。上半年，资本开支约216 亿元。严控各项费用，带来业绩超预期。
    二季度回顾。I) 收入增长强劲：二季度服务收入同比增长13.4%（vs.我们预测同比增长12.5%）。3G 服务收入约人民币216.8 亿元，同比增长50.9%；占移动服务收入之比上升至57.6%。3G ARPU 略微由一季度78.6元下滑至77 元。固网收入实现稳定增长，同比增长约3.0%。II)费用管控有效：3G 手机补贴约人民币18.6 亿元，占3G 服务收入之比降至8.6%（一季度为11.6%）。营销、管理费用比率环比亦下滑。二季度盈利约人民币34.2 亿元，同比增长41.0%（我们预测为31 亿元，同比增长36.0%）。
    下半年展望。I)3G 用户发展前景良好：预计国内3G 用户迁移仍将加速；同时，近期微信沃卡销售火热表明3G 需求旺盛。联通与互联网企业深度合作将带来ARPU 的提升。II)经营杠杆将带来盈利水平的进一步提升。
    HSPA+&4G：目前，联通3G 网络已全网开通HSPA+21Mbps 服务；部分城市热点区域网络速率已升级至42Mbps。公司表示，目前首先做好WCDMA向FDD‐LTE 升级的准备；同时在部分地区将陆续开展TD‐LTE 试验网建设；预计未来每年4G 资本开支将在人民币50‐100 亿。我们认为， 4G 发展初期，联通HSPA+优势显著（基站覆盖、热点布置、手机终端），未来有望升级至更有优势的FDD‐LTE。