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    中联通公布2013 年二季度服务收入/每股盈利分别为人民币594 亿元/0.14 元，符合我们人民币601 亿元/0.15 元的预测。要点：(1) 二季度移动服务收入同比增加20.5%，低于去年同期的21.4%，但与一季度增速20.4%持平，得益于强劲的3G新增用户增长（同比增长41%，一季度同比增长28%）；(2) 3G ARPU 同比下降15%至人民币77 元，下滑幅度较过去三个季度（分别同比下降24%/21%/17%）有所放缓，但略低于我们人民币79 元的预测；(3) 二季度服务业务EBITDA 利润率同比上升100 个基点至37.0%，得益于去年四季度对母公司固网资产的收购；(4) 二季度中联通手机补贴支出为人民币20 亿元，占到了3G 服务收入的9.2%，略低于我们10%的预测。但由于渠道佣金上升，总销售费用（包括补贴在内）占到了服务收入的20.8%，而我们的预测为20.2%；(5) 尽管债务余额上升18%，但因一次性汇兑收益人民币7 亿元，融资成本同比下降54%；(6) 中联通上半年的资本开支为人民币216 亿元，自由现金流为197 亿元，好于去年同期的-34 亿元。但中联通仍预计全年资本开支为人民币800 亿元，并未作出2013 年自由现金流为正的预期；(7) 中联通计划下半年在部分城市启动TD-LTE 和FDD-LTE 网络试点，但仍侧重于发展FDD-LTE，并维持2014-15 年LTE 资本开支人民币50-100 亿元/年的预期。
    分析
    由于服务收入增长稳健，中联通的EBITDA 利润率（不含收购）维持稳定，并未出现2012 年上半年的小幅下降 ，表明成本控制良好。我们认为中联通将达到2013年市场盈利预测。我们的主要担忧是尽管上半年趋势正面，但中联通未作出2013年自由现金流为正的预期。我们认为中联通在LTE 支出周期到来之前需要现金来改善财务状况。
    潜在影响
    我们对中联通的预测和目标价格正在重估中，并等待更详细的信息。