一、 事件概述
    中国联通公布了2013 年半年报，公司实现营业收入1,486.1 亿元，同比增长18.6%，其中主营业务收入1,202.6 亿元，同比增长13.9%。实现税前利润70.8 亿元，净利润为52.6 亿元，其中归属于母公司的净利润17.7 亿元，同比增长53.1%；基本每股收益为0.0834 元。EBITDA 为423 亿元，同比增长17%。
    二、 分析与判断
    3G用户破亿、收入增长52.3%，3G业绩加速释放
    上半年联通3G净增用户数月均达到393 万户，3G用户数突破1 亿户，仅次于中移动，同比增长73.87%。随着3G用户的大幅增长，3G主营业务收入同比增长52.3%，达到422.5 亿元，占移动业务服务收入的比重由12 年底的47.5%上升至56.3%，从而带动主营业务收入增长13.9%，超过行业平均增幅5 个百分点。
    成本费用控制出色，盈利能力显著提高
    上半年公司累计资本开支216.1 亿元，同比减少44.5%，主要投资于3G、固网宽带传输网；折旧及摊销340.4 亿元，所占主营业务收入的比重由上年同期的28.7%下降至28.3%；网络运行及支撑成本159.9 亿元，所占主营业务收入的比重由上年同期的14.8%下降至13.3%；3G 终端补贴成本为42.2 亿元，所占3G 业务主营业务收入的比重由上年同期的12.7%下降至10%。毛利率提高了0.5 个百分点，期间费用率下降1.1 个百分点。公司盈利能力提升，业绩同比增长53.1%。
    3G渗透率达到38.15%,移动业务ARPU值继续提升
    3G用户ARPU 值继续下滑，由12 年底的86.1 元下降到77.6 元。而公司3G渗透率则保持了不断提升的态势，平均每月提升1 个百分点，6 月份达到38.15%，比12年底提高6.21 个百分点，使移动综合ARPU 值由12 年底的47.9 元提高为48.5 元。
    3G网络仍然保持领先优势，网速最高升级到42Mbps
    3G 网络上半年新增基站3.3 万个，全网开通HSPA+21Mbps 服务，部分城市热点区域网络速率升级至42Mbps。中国联通在4G竞争中将占尽网络建设成本优势，业绩增长领先将更值得期待。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015 年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59 亿元、67.01 亿元和98.31 亿元；实现每股收益分别为0.20 元、0.32元和0.46 元。合理估值区间为5-6 元，对应2013 年EPS 的PE 为25-30 倍。
    四、 风险提示：
    中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。