3G业务的规模效益终于显现
    中期业绩超过预期
    联通的中期业绩靓丽：主营业务收入同比增长13.8%达到1165亿元，EBITDA同比增长17%达到422亿元，符合瑞银预期。净利润同比增长55%达到17.7亿，高于瑞银预期的14亿元。
    单季度利润达到历史高点
    二季度的净利润达到10亿元，是开展3G业务以来的最高。我们认为公司业务已经达到了规模效益：每月新增3G用户在上半年达到390万，相比去年上半年同期为290万，但是手机补贴同比增长仅为20%。3G用户的ARPU在二季度环比企稳，显示3G业务对用户的粘性增加，数据业务的增长。
    预计在LTE时代初期仍是领先者
    我们认为中国政府可能会在四季度发放TD-LTE牌照，这使得市场担心来自中国移动的竞争风险加剧。但我们认为联通在网络成熟度和手机支持方面在未来2年内仍将处于领先地位，而TD-LTE仍然有很多网络问题需要克服。
    估值：重申买入评级和目标价5元
    我们的目标价基于瑞银的VCAM模型，WACC为9.6%。