投资要点：
    中期业绩高于市场预期。公司上半年营收7.15 亿，同比增长24.75%。
    实现归属于母公司净利润2.25 亿，同比增长31.66%，对应EPS1.40元，扣非后增长33.24%，超出市场预期。销售和管理费用率分别下降2.85 和1.26 个百分点，经营现金流净额同比增长11.52%至0.91 亿；第 2 季度净利润增速环比明显加快。2 季度单季收入同比增长21.95%，净利润同比增长45.43%，EPS0.74 元，销售和管理费用率整体下降约4.49 个百分点。
    片仔癀将继续实现价升量增态势。母公司上半年收入增长17.23%至4.28 亿，销售费用减少46.29%估计是市场宣传费缩减所致，净利润增长31.01%至2.26 亿。具体来看，今年片仔癀需求仍保持旺盛状况，市场存货较少，预计4 季度将会继续上调出厂价。原料方面，国内麝香养殖规模逐年扩大，公司采购量有所增加，这将直接带动产量的提升。
    药妆日化业务快速增长，今年收入将突破上亿。前6 月公司这块业务实现收入0.43 亿，同比增长55.77%，毛利增加3.75 个百分点。今年以来药妆经过有效调整，订单数量有明显增加。高端牙膏由华润片仔癀医药贸易公司负责经营，据悉深圳等地连锁药店已开始上柜销售，凭借准确定位及疗效优势，今后有望逐渐上量。
    推荐评级。公司后续管理层和经营机制存在改善预期，营销能力通过外部合作将会得到持续提升。我们预计公司2013-15 年的EPS 分别为2.77、3.46 和4.29 元，同比分别增长28%、25%和24%，中长期配置。
    风险提示：激励机制继续有待改善；药妆市场竞争激烈。