报告摘要：
    产能过剩以及低集中度压榨企业利润，价格混乱下销售渠道为王
    我们预计无缝管长期表观消费量增幅将在5%左右，而产能增速约10%；目前无缝钢管产能利用率约67%，供应过剩的基本面在未来很长一段时间都不会改变。并且中国管业集中度低，无缝钢管前十市占率月40%，企业竞争手段单一（低价竞争），使得企业利润一再下降。受此影响，典型产品价格已由2011年6100元/吨峰值跌至目前约4800元，未来预计保持稳定。在产能过剩、低市场集中度和过度的低价竞争的情况下，销售渠道将成为保证公司产品营收、销售价格和毛利率水平至关重要的因素。
    依托中石油，主业复合增速预期稳于16%
    公司主业涉及油服（未来行业营收增速预期约20%）和电力行业（行业营收增速预期5%），公司70%主营为油管，故预期复合增速稳于16%。另外，公司凭借灵活的技术和运营模式，以及依托中石油和电力企业稳定的业务渠道，我们预期能够较有效的保证募投项目投产后的订单跟进。
    2013年募投达产助业绩稳增，募投满产公司产量增20%强公司原有产能约50万吨，募投约10.7万吨，已于2013H1调试完毕投产。投产产能主要有U型管项目以及CPE项目。U型管项目主要是为国内以及国外的大型锅炉厂进行进口产品替代，产品下游工厂考评时间长，一般需要认证半年左右，目前已有部分下游厂商完成产品验证，未来将保证订单稳定。CPE项目调试和达产进度超预期，进一步增加公司高端锅炉管的生产能力，公司将迎来业绩拐点。
    盈利预测：
    我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。盈利增长主要看募投项目U型管和CPE项目新增产量贡献利润情况。估值方面，无缝管虽然产能过剩，但鉴于油服景气以及一定的壁垒，20倍PE较为合理，对应2013年公司测算EPS0.64元，合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB，2012年每股净资产6.3元，合理估值11元左右。结合两者，我们给予公司11-12.8元合理估值。
    风险提示1）需求疲软，产能过剩；2）募投项目不达预期；3）限售股解禁。