瑞丰光电 2013 年上半年实现净利润2,618 万元，同比增长31.62%。上半年公司营业收入主要受到背光源产品需求持续火爆及照明需求在2 季度开始回暖的驱动。我们看好公司下半年在照明产品方面的突破，预计下半年照明LED 将成为业绩增长的主要来源。我们预计2013 年-2015 年归属上市公司净利润分别为7,325 万元、1.17 亿元和1.72 亿元。基于50 倍2013年预测市盈率我们上调公司目标价至16.94 元，由于估值较高，下调评级至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司上半年实现营业收入2.94 亿元，同比增长67.01%。营业收入增长同时受到背光和照明产品的驱动。我们判断2 季度后半段由于电视机节能补贴结束，公司的背光源LED 增长可能有所放缓。
    上半年毛利率为22.04%，同比下降3.22 个百分点。主要是由于受到市场竞争激烈和产品价格下跌影响。就2 季度单季毛利率来看，环比基本持平。
    上半年管理费用率上升1.24 个百分点至10.06%。公司在研发方面的投入及工资福利增长拉高了管理费用率。我们预计下半年公司大客户产品研发进入后半段和营业收入增长，费用率将一定程度下降。
    我们认为下半年公司增长的主要来源将切换至照明产品。下半年是公司产品结构调整重要时段。未来两三年，照明产品在业绩增长中的贡献将持续提升。
    评级面临的主要风险
    LED 器件价格大幅度下降导致毛利率受压；照明产品需求不达预期。
    估值
    我们将瑞丰光电2013 年-2014 年归属上市公司净利润预测由8,004 万元、1.17 亿元和1.72 亿元调整至7,325 万元、1.17 亿元和1.72 亿元。
    我们将公司目标价由14.81 元上调至16.94 元，由于估值已经较高，评级由买入下调至谨慎买入。