投资要点
    夯实旅游演艺，延伸旅游产业链，宋城模式外部效应巨大。经过近三年的发展，公司接待能力、竞争力均获得大幅提高：（1）新宋城千古情大剧院13年7 月开业，座位数4700 个（增加近1.5 倍）；（2）《吴越千古情》并入杭州乐园实行一票制（白天），增加文化内涵广获好评；（3）预计三亚、丽江项目今年9 月和Q4 推出。我们认为，2013 年是国内旅游尤其是华东线的低点，随着行业景气的恢复，以上措施有望成为公司未来业绩的重要保障。
    此外，当前宋城各景区合计接待量约500 万人，随着异地项目陆续推出未来有望超过1000 万人，公司表示将借助这个体量做一些产业链上的延伸（如移动互联网方面的线上线下结合），或将成为新的业绩增长点。
    打造中国演艺谷，进军城市演艺市场。2012 年，我国演出市场票房总收入约135 亿元，同比增长12%；但演艺机构超过1 万家，较为分散，尚未形成品牌效应。宋城抓住时机完善产业布局，即将推出中国演艺谷，内设13 个剧院，未来演出系列将涵盖千古情、话剧、音乐剧、各类表演、甚至影视创作等。随着演艺谷内的1200 间主题酒店于13 年7 月底开业运营，景区配套设施逐步完善。我们认为，杭州消费市场的培育尚需时日，对周边城市人群的吸引也无法一蹴而就，未来剧目的质量将是决定成败的关键。
    顺势而动，积极调整充实销售渠道。年初以来政府团队游客急剧减少，预计下滑20-30%，自助游散客占比大幅提高。团队市场方面，公司以优质的千古情演出品质，一直受到华东地区旅行社合作伙伴的欢迎；散客市场方面，公司积极应对，自身打造的独木桥旅游电子商务平台已于7 月初上线，同时通过与OTA 展开合作，进驻天猫等方式增加曝光度，预计未来还将调整销售团队结构，增加个性化市场的人员配比。我们认为，公司销售渠道调整顺应旅游市场的变化，将对异动新项目的推进具有重要意义。
    财务与估值
    我们维持公司13-15 年每股收益分别为0.51、0.64 和0.77 元的盈利预测，考虑到宋城异地项目即将推出以及产业延伸方向（城市演艺）的发展前景，参考可比公司平均估值水平，给予公司2013 年40 倍估值，对应目标价20.40元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：接待人次下滑，异地项目进展低于预期，产业扩张效果不达预期等。