公司利润继续保持快速增长
    2013 年上半年公司实现营业收入40.23 亿元，同比增加18.22%；归属母公司净利润1.30 亿元，同比增加123%；实现每股收益为0.34 元。2013年上半年公司综合毛利率为10.87%，同比提高3.2 个百分点；同期净利率为3.25%，同比提高1.52 个百分点。赛轮股份目前位居全球轮胎行业40名，随着并购沈阳和平、融合金宇集团、开拓越南基地，这些项目完成后赛轮产能有望翻一番，半钢胎产能达到2,200 万条，全钢胎产能达到800万条，巨型胎达到2 万条，这相当于新建一个赛轮，投产后赛轮收入有望达到200 亿元左右，跃居全球轮胎行业15 名左右，进入第二梯队。我们维持13.15 元的目标价，维持买入评级。
    支持评级的要点
    受天胶等原材料价格下降的影响，轮胎价格也处于下行通道之中，轮胎价格下降使得公司2013 年上半年营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料，2013 年上半年公司综合毛利率同比提高3.2 个百分点。
    2013 年2 季度公司实现营业收入21.97 亿元，环比增加20.27%；2013年2 季度公司实现净利润6,611 万元，环比增加3.31%；2013 年2 季度公司综合毛利率为10.62%，环比略降0.56 个百分点；2013 年2 季度公司净利率为2.91%，环比下降0.75 个百分点。
    公司拟收购金宇 51%意义重大，收购完成后公司半钢子午胎的产能合计将达到约2,200 万条，而2012 年内资品牌中仅有两家企业半钢子午胎的产量超过2,000 万条，这将直接提升公司的行业地位，增强公司在行业中的竞争力。另外，金宇集团下面的山东金宇轮胎有限公司拥有全钢子午胎产能300 万条，未来或许也将融合到赛轮股份，这样赛轮股份无论是全钢胎还是半钢胎产能都将翻一番。
    评级面临的主要风险
    并购进度不达预期风险；产品及原材料价格波动超预期风险。
    估值
    我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.73、1.02 和1.55 元，基于2013 年18 倍的市盈率水平，目标价维持在13.15 元，维持买入评级。