福星股份公布中报，上半年公司实现营业收入31.5 亿元，同比增长13.9%；归属于母公司的净利润达到2.79 亿，同比增长14.3%；EPS0.39 元。
    业绩增长符合预期，销售低于预期。公司营业收入和利润增速基本符合我们去年年底的判断，主要由于房地产业务的结算毛利率继续走低至27%左右，主要今年结算的主要是过去市场相对较差的项目，这一特点恐怕在今年很难有较大改观。公司的销售远低于市场预期，上半年实现签约销售金额大约29 亿元。公司13 年计划跨入销售百亿房企行列，但下半年是公司主要集中推盘的时间，大概将有80 亿的新推货值推向市场，销售将渐入佳境。
    反思模式，逐步摆脱财务压力。年报点评中我们提出公司的城中村改造为主的商业模式，在过去两年面临较大的挑战。我们与公司沟通后认为，未来多样化拿地模式将为明年公司发展提供新动力。全年公司计划新开工200 万平米。中期情况来看，公司在手货币资金近26 亿元，短期偿付压力大大缓解，净负债率下降到41%。同时受益于社会资金成本整体下移，公司的融资成本以及财务费用率略有下降，企业现金流最困难时期已过。
    异地拓展+深化商业。公司13 年提出了全国化布局的战略，三年内公司力争形成“1+1”的市场格局，再通过五年，公司力争形成“1+2”的市场格局。我们也注意到公司上半年也参与到了异地土地市场争夺的队伍中来。预计下半年，公司率先迈出湖北，北京、珠三角甚至海南都有可能是公司的重点。董事长在年初总结会议上提出“15 年末公司商业持有面积达到100 万平，商业持有物业市场价值达到150 亿”的目标仍在稳步推进中。
    盈利预测与投资评级。公司作为城中村改造的标杆，在双轨制度建设进程逐步加快、房企再融资渐行渐近的政策环境中，铺陈制度红利空间。此外更需关注公司未来多样化异域拿地策略。预计公司13、14 年EPS 为0.94、1.10 元，维持“增持”评级。