业绩增长平稳，符合预期，利润率下降主要因低毛利项目参与结算所致。福星股份今日公布中报，2013 年上半年公司实现营业收入30.5 亿元，同比增长13.9%，净利润2.79 亿元，同比增长14.3%，基本每股收益0.39 元，与我们的预期相符。1）房地产结算面积为23.7 万方，结算收入为21.5 亿，结算毛利率由去年的34%下滑至27%，主要是由于青城华府、东澜岸2 个低毛利项目及水岸国际和国际城的部分低毛利产品参与结算较多所致。但13 年上半年公司销售均价已达11262 元，较12 年上升23.6%，高于本期9107 元的结算均价。
    预计随着价格较好的项目参与结算以及结算结构的改善，房地产毛利率有望回升至36%左右，整体毛利率回升至32%。2）由于产品市场供过于求、竞争激烈，公司上半年金属业务实现营业收入8.85 亿元，同比下降6.4%，但产品的市场占有率有所提升。
    上半年武汉市场略显平淡，小幅下调13 年销售额预测至75 亿（原预测为80亿），明年新项目推出将成为销售新增长点。公司13 年上半年房地产销售面积26.14 万方，同比下降15.8%，销售金额29.4 亿元，同比增长11.6%。公司下半年的主要销售项目仍为福星城、福星国际城和水岸国际等。由于今年二季度销售略显平淡，且姑嫂树村和和平村2 个新项目在年内难以推出，今年销售超预期难度较大，我们将今年的销售额预测从80 亿小幅下调至75 亿。明年随着新项目的的推出，预计货量和销售额均将有较快增长。
    负债率及资金成本明显下降。1）2012 年以来，公司通过收缩投资、偿付高成本的信托借款，财务状况优化明显。目前公司净负债率已从12 年末的103%下降至70%，短期负债的现金覆盖倍数为1.41 倍，基本回到11 年三季度的水平，偿债压力明显改善。2）公司12 年以来大量用低息资金置换高息信托借款，目前公司有息负债70 亿，其中信托借款已不到10 亿，财务成本明显下降。
    公司财务状况显著改善，明年新项目推出将成为销售新增长点，维持“增持”评级。目前负债率及资金成本明显下降，姑嫂树村和和平村2 个新项目将在明年有较多推盘，有望成为销售新的增长点。我们维持公司13、14 年业绩分别至1.08 元、1.27 元，对应市盈率为6X、5X。估值较低，维持“增持”评级。