事件
    公司发布13 年上半年财报，报告期内实现营业总收入 7.41 亿元，同增13.3%；完成营业利润2.5 亿元，同增12.75%；归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元，对应EPS0.29 元，同增5.01%。
    投资要点
    业绩略低于我们的预期。我们认为广告、发行投递以及网游等主营业务毛利率下滑拖累了整体业绩。其中广告业务实现营业收入2.32 亿元，毛利率为58.56%，同比减少7.78 个百分点。网游业务实现营收4835.7 万元，毛利率为76.4%，同比下降8.38 个百分点。但是由于小贷公司上半年贡献3823 万元利息收入，使得公司综合毛利率得以提高2.4 个百分点至52.9%。
    存量游戏有望于下半年迎来运营收获期。侠义道系列产品业绩稳定。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》于 5 月 30 日正式不删档测试，实现游戏正式收费，下半年有望规模化贡献收入。另外《暗黑勇士》、3D 手游《龙之守护》、《侠义道》IOS 版、《棋魂》安卓版等多款移动游戏处于研发中，其中1-2 款产品有望年内商业化运营。
    漫游谷并购将带来最大预期弹性。公司正在全力推进落实并购事宜。从业务层面，漫游谷团队可大大补强公司页手游研发实力，从而真正完善 “端游+页游+手游”的全产品模式。从业绩层面，漫游谷净利润体量为现有网络游戏业务3 倍以上。若2014 年并表，我们预期公司可因并购实现新增收入3.80亿元，新增利润1.48 亿元。另外，基于腾讯参股关系和漫游谷本身精品游戏研发能力，市场预期其有望较早切入腾讯移动游戏开放平台。该预期如落实将是公司中短期最大催化剂，将有望提振市场情绪和游戏业绩上升弹性。
    财务与估值
    不考虑漫游谷并表，我们预计公司13-15 年EPS 分别为0.54 元、0.60 元和0.65 元。采用分部估值法，参照可比公司估值给予目标价21.36 元，对应2013 年40 倍PE 估值。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    新游戏产品研发失败风险；并购标的业绩不及预期风险。