报告摘要：
     公司上半年净利润预减50%-60%。公司公告13 年上半年净利润为1550 万元至1937 万元，同比下降50%-60%。我们认为这主要是由于12 年公司中报净利润高速增长88.61%形成的高基数效应，以及公司上半年烟草及饮料收入确认较少导致，不影响公司良好的发展趋势。
     国内香精行业超过200 亿元，公司成长空间广阔。除去香料，国内香精主要用于饮料、食品、香烟和日化用品的生产。目前公司业务主要集中在烟用和食用领域。根据下游重点商品的销量倒算，国内烟用香精市场规模在50-60 亿元，食用香精市场规模150-160 亿元，所以即使不考虑公司尚未涉足的日化领域，公司依然拥有足够的成长空间。
     大客户战略帮助公司占据国内高端香精市场的有利位置。公司05 年以后逐步放弃了占比近70%的低端香精业务，陆续进入大客户的采购体系。目前，公司已经积累了娃哈哈、康师傅、统一、可口可乐、卡夫等一大批国内外食品饮料巨头，为公司的长期发展奠定坚实基础。
     公司推出的具有中国风味的天然水果系列产品受到欢迎。12 年统一、康师傅、娃哈哈推出冰糖雪梨产品风靡市场，梨汁饮料有望成为橙汁饮料后，又一个放量的低浓度果汁饮料品种。公司在具有中国风味的天然水果香精产品上具有领先优势，未来有望借助下游客户的销售放量，实现业绩的快速增长。随着夏季来临，公司业绩三季度有望反转。
     盈利预测与估值。我们看好公司未来业绩增长前景，预计2013-15 年公司EPS 为0.60\0.70\0.88 元，首次给予增持评级，目标价21 元。